行业高华证券中国信贷谜局风险路径和影响

高华证券：中国信贷谜局 风险路径和影响 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国信贷迅速扩张所引发的主要担忧中国决策层以往对高增长的侧重以及对金融体系多元化的努力已导致信贷规模大幅扩主要是：深入学习贯彻习近平总书记系列重要讲话精神张—目前中国总体负债已占到GDP的210%左右，远高于其他新兴市场。

尽管债务绝对水平高企本身并不一定预示着危机，但以下因素依然构成担忧：1)近年来信贷增长十分迅猛；2)信贷与GDP增速之间的关联度下降； )“影子银行”迅速扩张。

现状：不可持续的杠杆增长带来压力我们搜集了中国信贷的公开数据，并进行了自上而下和自下而上的分析。我们对信贷质量的估测显示风险最高的领域包括：1)通过债券或其它影子银行渠道对地方政府融资平台的贷款；2)通过银行或我只有一个老板影子银行（不含公司债）向产能过剩行业的贷款。企业信贷中部分领域的压力正逼近2008年峰值，这不禁令人担忧，因为我们认为2009/10年时经济的迅速复苏（得益于利润率上升和利率下降）未必能够在不久的将来重现。

展望未来：决策层态度更加积极且对增长放缓的容忍度上升2009年前任领导层实施的大规模刺激方案导致近年来信贷快速增长。从目前来看，新任领导层更倾向于采取“积极”的改革措施（解决已有问题并防范新风险），但我们认为在增长面临严重威胁时领导层也可能适时采取“容忍”策略。

我们认为更积极的改革可能会对短期增长造成不利影响，但应有助于控制潜在的信贷损失并降低系统性风险。这意味着：1)短期内股市或将面临不利因素（尤其是周期性股），但随时间推移将逐渐迎来更大的上行空间；2)优质和不良企业获得信贷的能力将显著分化。