平安证券外汇占款货币创造作用减弱央行操作鼓励

平安证券：外汇占款货币创造作用减弱 央行操作预期尚待进一步明确 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

现场漆黑 搜救难度大本周视点：外汇占款货币创造作用减弱,央行操作预期尚待进一步明确7月份以来，国债收益率出现明显的上行，长短期的资金收益率均出现了上行的现象，收益率曲线上移并变得更加陡峭。资金价格显示当前的资金供求总体偏紧。

利率市场化改革的预期给中长期资金价格也带来了上行的压力，中小股份制银行均将定期存款利率调至110%上限，5年期的定期存款的利率即为5.225%，而5年以上期限的国债收益率已经上升到4%左右的水平。中长期利率的上升预期也可能推动中长期资金价格的上升。

从6月底的资金利率情况来看，短期国债收益率和长期国债收益率还处于倒挂的情况，但到8月份，随着中长期国债利率水平的迅速上移，利率倒挂的情况已经结束，收益率曲线逐渐变陡峭。市场需要央行提供更加明确的预期，尤其是对中长期利率的预期。如果外汇占款对于货币创造的作用大幅下降，央行已经具备下调存款准备金的条件，但当前央行尚无迹象会下调存款准备金。另外对于央票到期的操作也体现央行对于中长期资金价格的态度，下周将有1020亿央票到期，央行的操作将值得关注。

我们预计下半年资金面偏紧的情况将成为常态，但9月份不会发生诸如6月底的钱荒，长期利率上行的主要原因是通胀预期的抬升和利率市场化预期的作用。下半年流动性超预期的情况不会出现，但央行突然下调存款准备金的情况可能会发生。

物价跟踪：物价有所上升上周农产品价格指数环比上涨0.5%，其中，肉类、蔬菜和水产品价格上涨较为明显，水果价格有所下跌，粮食、食用油、禽类、蛋类价格较为平稳。猪肉价格上涨依然在持续,蔬菜价格因高温原因也有所上升，预计农产品价格上升的趋势短期内依然有望持续。

上周生产资料价格上涨0.37%，上游矿产品和有色金属价格上升显著，分别上涨3.5%和1.9%，能源和化工产品价格分别下降0.5%和0.3%，黑色金属及建材价格均上涨0.3%，CRB指数保持平稳。生产资料价格回升体现了下游预期和需求的好转，全球大宗商品价格近期走势也较强，预计生产资料价格企稳回升的趋势将持续。

流动性跟踪：短期利率继续上升央行在公开市场继续采用逆回购的方式释放短期流动性，上周进行逆回购820亿元，央票到期160亿，货币净投放720亿元。短期利率有所上行，其中，隔夜利率上升至3.30%，七天利率上升至4.22%。票据利率上升至5.70‰。人民币汇率中间价与即期汇率保持小幅贬值，中间价贬值0.07%，即期汇率贬值0.10%。下周有1020亿票据和640亿逆回购到期，下周央行公开市场操作值得关注，是否对到期央票进行续做尤为重要，短期利率小幅波动，汇率升值放缓。