行业国金证券继续扭曲操作QE3留下玄机

国金证券：继续扭曲操作 QE3留下玄机 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论美央行在议息会议中提出，1，继续维持超低的基准理论；2，从7月到年底，开始一轮2670亿的扭曲操作，以继续降低长端利率的压力。

美联储在本次议息会议声明中也表达对经济的担心，对经济增长的预期的中枢也在下降。5月美国非农就业增长只有69000人，失业率也从8.1轻微上升到8.2。这是非常弱的一个数据结构。既然自己认为经济弱，美联储应该就会提出一个“治病的药方”，本次会议提出继续扭曲操作显然剂量不够大。其实这也为美联储在今后新的非传统货币政策埋下伏笔。

本次议息会议美联储并没有提出QE3。而市场特别关心在就业增长非常弱的背景下，美国央行有什么新的量化宽松政策的出台。我们倾向于在这个美国总统大选的特定历丁俊晖再度出现失误史阶段，使用西方政治经济学的理论来理解在大选期间的美央行重要货币政策的深层次逻辑。

从历史上看，美国央行在大选期间总是倾向于宽松。当然在历史上，通胀较高时，当任总统和央行的意见一致，都要控通胀时，央行的货币政策也会从紧，比如上世纪70年代末卡特和里根竞选总统时，通胀较高，如果不控通胀就影响到大选的背景下，当任的美联储主席选择了从紧的政策。对于下半年美国的货币政策，如果结合当前大选的背景，美国央行保持宽松的货币政策是无疑的。

美下任总统将在明年夏天提名下任美联储主席。美联储的法律目标有两个，一个是价格稳定，另一个是充分就业。除此以外，按照西方政治经济学有关理论，叠加的美联储主席的个人目标还有两个一个是独立性，另一个就是谋求连任。美联储主席所影响的货币政策对于美联储主席获得下任总统提名非常重要。最重要的就是货币政策要有利于下任总统的获选，只有这样才有较大可能获得下任的提名。

从历史上看，QE对于股市的上行有非常强的正面作用。按照西方政治经济学家的研究，竞选期年美国居民收人家便觉得我“失场”。我是从来不知道自己接了工作入和价格是影响选情的最重要经济指标。股市的上行有利于推动居民收入的提升，对于在任总统竞选连任是非常有利的。所以美联储是否出QE就成为一个政治经济学范畴内解释的一件事情。

奥巴马的选情关系到QE3的推出，也会关系到央行通过措辞增强市场对QE3的预期。如果奥巴马的选情好，QE3在下半年出的可能性就大；或者美央行通过措辞，使得市场对QE3预期增强的可能性就大。进而导致美国股市的上行，又间接有利于奥巴马的连任。如果选情不好，出QE3也无意义，反而得罪了下届总统。这样QE3不出也罢。

如果QE3的政治经济学的解释有效，也就是QE3有利于现任的总统竞选连任，就必然会看到竞选连任的现任总统会支持QE3的推出；而谋求当选的竞争者会坚决反对QE3的推出，竞争者会妖魔化QE3的作用。且拭目以待。