行业上海证券9月汇丰PMI受益投资拉动连创新

上海证券：9月汇丰PMI受益投资拉动连创新高 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

投资需求助推企业生产继续回暖9月HSBCPMI指数创下近5个月新高，显示中国制造业，尤其是中小企业的生产活力出现回暖的迹象，中国经济二次探底的担忧进一步缓解。9月新订单指数和产出指数分别保持连续三个月的上升势头显示总需求保持平稳增长，究其原因是：一是去年房地产投资的惯性作用减缓了社会固定投资的增速下滑；二是年底各地保障房建设必须按期开工，促进了四季度投资的增长预期；三是年底中央检查组将清查最后一批“四万亿”相关建设项目是否按计划开工建设和投入使用；四是企业预期四季度政府会继续保持节能减排的高压政策，因此提前采购和生产，争取能缩小前期产能利用率不足的缺口；最后也是最关键的是去年工业增长出现深度下滑，造成去年同期基数较小。加之始于去年的宽松货币局面依旧，而流动性回收的力度低于市场预期，造成资产价格整体上扬，制造业产出的高速增长的成绩是分享过剩“流动性红利”的结果。

判断投资继续助推生产回暖的理由我们预计四季度开始财政政策将发挥更加积极的作用。因为从今年一季度起，财政支出与财政收入的比例稳步攀升，说明积极财政政策将对稳固投资需求发挥着日益重要的作用。这也是我们判断投资将支撑企业生产活动回暖的重要理由。

外部需求的可2013年第一季度全球PC出货量同比下降了11.2%持续性依然存疑我们认为欧美经济重建库存的高峰期已过，同时受累于欧洲财政债务问题，外部需求的拉动力将比上半年有所减弱，出口退税政策到期后，国内抢关出口的情况预计暂时会结束。我们应关注外部需求的变化，留意欧美经济库存变化领先中国出口和制造业生产的特点，即中国制造业的景气程度对外部需求存在滞后性和更大的需求弹性。

投资需求助推中小企业生产继续回暖我们认为HSBC的PMI指数创下近5个月新高，显示中国制造业，尤其是中小企业的生产活力出现回暖的迹象，中国经济二次探底的担忧得到进一步缓解。9月新订单指数和产出指数分别保持连续三个月的上升势头显示中国社会总需求保持平稳增长。我们认为原因有：

一是去年房地产投资的惯性作用减缓了社会固定投资的增速下滑。中央要求各地确保今年年底保障房建设必须开工等行政命令，促进了四季度投资的增长预期。08年以来大量的政府投资在建项目对保持固定资产投资增速起到支撑作用，尤其是年底是四万亿投资收尾阶段，中央检查组将启动全面清查是否按计划开工建设，施工是否按进度进行，计划今年建成的项目是否能够按期建成投入使用。这将促进部分滞后项目的投资冲刺工作，否则将此外错失运用中央配套资金的良机。

二是今年是“十一五”节能减排目标的冲刺年，全国离GDP单位碳排放减少20%的目标仍有不小差距，多数地方政府为完成中央分解的目标，加大了本地企业节能减排的调控力度，这对部分高耗能企业的经营造成暂时困难。企业预期四季度政府会继续保持节能减排的高压政策，因此提前采购和生产，争取能缩小前期产能利用率不足的缺口。

三是去年工业增长出现深度下滑，造成去年同期基数较小。加之始于去年的宽松货币局面依旧，而流动性回收的力度低于市场预期，造成资产价格整体上扬，工业产出的高速增长有可能是分享过剩“流动性红利”的结果。我们认为中国目前通胀水平总体处于可控范围，但是食品价格在短期内仍将维持高位。