行业日常消费品新榨季缺口驱动起步荐4股

日常消费品：新榨季缺口驱动起步 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

7月整体销售清淡，价格调整助力后期库存消化。全国7月销售食糖61.8万吨，同比下滑27.44%，15/16榨季累计销售600. 9万吨，同比下滑12.7 %。截至7月底，全国工业库存还有270万吨，加上仓单80万吨，与上一榨季相比，库存减少15%左右。短期库存较高依旧是制约国内糖价上行的压力。

去库存周期大逻辑持续自己只出了一半的钱，短期缺乏利多因素而承压。国际糖市在五年供需过剩后首现缺口，步入去库存周期阶段。因超强厄尔尼诺带来的印度、泰国减产，导致15/16榨季全球出现缺口，巴西16/17的增产难抵北半球产量损失，全球去库存约万吨。进入7月来，巴西天气状况良好，糖厂全力榨糖，甘蔗制糖比例不断提升，对国际糖价造成打压。在缺乏利多因素的背景下，原糖净多仓位连续五周下滑，ICE糖11号近月合约在美分持续盘整。而国内方面由于80万吨仓单压迫近月合约，现货销售迟迟未见大幅起量，价格也随之向下调整。

新榨季利多因素正在积累酝酿，静候四季度供需缺口推动。16/17榨季尽管巴西大概率丰产，但厄尔尼诺后遗症下的印度、泰国减产预期持续，周期转向的可能性几乎没有，其中，泰国预计继续减产万吨，印度预计减产200- 00万吨，全球供需缺口约万吨，周期向好的大趋势未变。从贸易流看，三季度由于巴西的充足供应，全球贸易流较为宽松，而伴随北半球陈糖的销售，四季度开始转紧，有可能推动糖价步入第二阶段上涨期（即供需缺 发）。同时，四季度整个市场利多因素正在积累酝酿，具体包括：

国际：巴西霜冻和干旱的担忧，天气炒作极可能回头。日前巴西分析机构指出，16/17甘蔗压榨量可能大幅因天气原因而低于预期。印度、泰国等地新榨季逐步产量明朗，印度季风雨已经缓解前期干旱，但反之要关注大旱之后拉尼娜是否会发力造成大涝。

国内：15/16榨季库存消化步入尾声，仓单问题解决后重心挪到新榨季产量。根据之前的调研结果，广西产区的甘蔗种植面积回升或低于市场预期，另外甘蔗尚未到10月糖分累积期，天气因素仍有炒作可能。消费方面，6月产销数据转好，但是7月又略低于预期，走私糖余力仍在影响市场，尤其是云南产区销售较差。然而，食糖总体消费量变化并不大，走私利润在严控下下滑较多，之前被走私掩盖的表观消费量会随着下游中秋、国庆备货开启而持续改善。

宏观：美联储加息预期再度推迟，雷亚尔在7月回升显著。

内外价差仍在，长期依旧看好糖价上涨。当前国际原糖价格下对应明年巴西配额外进口成本6 元/吨，内外价差仍有200元/吨以上。从明年国内的供需格局看，即使考虑产量恢复到万吨水平，增速的提升仍然集中在发达经济体。加上配额内194万吨，走私100万吨，国内仍有至少200万吨缺口需要依靠配额外进口。而市场担忧的国储糖问题，拍卖节奏尚不明朗，调控为缓解供应压力并非消除供需缺口。从前期国储的声音来看，为行业健康持续发展是国家调控的最终目的，难以出现“为去库存而去库存”的提前低位放储。根据糖协的统计，上半年我国重点制糖企业成品白糖销售均价为548 元/吨，仍低于成本。国储糖抛售应该在全行业实现盈利（元/吨）时才会筹划进行。因此，从长期看，在供需缺口的推动下，明年的糖价依然有上涨空间。

白糖投资策略：反转周期，长期看好。我们认为当前产业节奏依旧走在如期向上阶段，前期供需缺口的预期是糖价上涨的驱动要素，而后期供需缺口的爆发是推动糖价再度上涨的核心。随着国内外15/16榨季步入尾声，新榨季利多因素开始累积，后期将在正常的消费需求带动下突破盘整上行。白糖大周期持续向好，我们积极建议持续关注糖业股。相关标的：南宁糖业（最纯正标的，专注制糖主业，国企改革）、中粮屯河（国内外资产，国企改革）、贵糖股份、保龄宝等。