燕京啤酒000729受益醉驾入刑后行业发

燕京啤酒(000729)受益醉驾入刑后行业发展趋势

事项:2010年8月25日,证监会发审委通过燕京11.30亿可转债申请;以及《刑法修正案(八)草案》提出,“在道路上醉酒驾驶机动车的,或者在道路上驾驶机动车追逐竞驶,情节恶劣的,处拘役,并处罚金。”醉驾入刑将趋势性改变行业发展模式。基于我国啤酒消费55%在餐饮渠道,醉驾入刑将降低终端消费频度,进而抑制行业增长速度。我们判断,目前行业发展模式(扩产能/放量的盈利模式)将发生趋势性转折。

第一点:行业吨酒收入开始趋势性加速提升。体现在:l)啤酒行业消费习惯转移。因为大家出门喝酒的频度降低,以及大众收入的提升,两者结合意味着单次消费啤酒的金额可以上升,进而可以完成啤酒的消费升级;2)纯生啤酒占比会出现明显提升。我国目前纯生啤酒占行业销量为5%,而日本比例为95%,德国为50%,我国纯生啤酒存在巨大提升空间,根据中国酿酒工业协会2015年规划,我国2015年纯生啤酒占啤酒总产量要达到20%以上;3)消费习惯改变和行业政策刺激为行业收入趋势性加速提升做好铺垫。

第二点:行业并购新阶段再次来临。我国行业前四2009年市场占有率为55.52%,参照日本行业前三市场占有率90%、韩国97%、美国80%和捷克86%,我国行业集中度还有明显提升空间。我们认为行业并购阶段来临基于:l)部分公司经营更加窘困。行业销量增速放缓,部分公司将不堪单瓶折旧等成本上升带来进一步的经营困难;2)大麦价格跟随农产品牛市出现一定程度反弹,给相关公司带来经营压力;3)部分中小公司在利润会趋势性下跌的开始阶段,不如趁早卖个好价。行业最近已经开始持续出现收购案例。

第三点:具备收购能力和区域垄断的企业受益行业发展新趋势。在进入到并购阶段和产品结构升级阶段后,具备收购能力和区域垄断带来定价能力的公司值得我们关注。从这两方面考虑,我们认为,燕京区域垄断优势明显进而带来区域定价能力,收购能力(2010年中期货币资金19亿)需要进一步培养;青啤收购能力较强(货币资金77亿),区域定价能力逐步培养中。

风险因素:经济减速和天气异常对于啤酒消费造成较大影响。

维持“增持”评级。预计公司2010一2012年EPS为0.70元、1.02元和1.30元,鉴于公司区域优势所转化出来的区域定价能力和再融资有利于企业的更快发展,继续维持“增持”评级。