钢铁恢复可期却有限荐股源泉

飞堕而下跌在马路上钢铁：恢复可期却有限 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

需求持续低迷，1季度钢价下跌 .24%在宏观经济依然低迷及主要下游行业需求普遍下滑的背景下，今年1季度钢价下跌至2007年以来历史最低水平。尽管 月中旬需求出现季节性好转，但仍不改1季度钢价整体下跌态势：去库存力度相对较弱的冷热轧表现相对较差，吨产品跌幅达90元，冷热轧占比较高的华东华南地区钢价下跌幅度较大，一定程度上说明制造业需求面临的严峻形势。

进入新的供需周期后，矿价一改前几年的强势，在钢价环比下跌的带动下呈现了更大的跌幅，1季度下跌7.8 %：1、铁矿石综合指数下跌7.80%，其中历来波动较大的进口矿均价环比下跌9.55%，国产矿下跌 . 5%；2、受制于行业较大供给压力，焦炭价格更加弱势，整个1季度价格累计下跌1 . 1%。

原材料跌幅超过钢价难改1季度盈利恶化局面钢价持续下跌，钢厂盈利空间不断被压缩；尽管铁矿石下跌幅度较大（铁矿石跌7.8 %，钢价跌 .24%），但受制于库存周转带来部分存货跌价损失，无法从根本上扭转盈利恶化局面：2月行业毛利率下跌至6.2 %，净利率下跌至0.94%，均位于历史低位。 月以来，伴随传统旺季的来临，钢价反弹带动钢企盈利阶段性好转，各产品估算毛利在 月份以来均有所恢复。总体来看，1季度行业盈利水平已降至历史低位，随着传统旺季来临，期待行业盈利触底反弹，但考虑到内生性需求持续性不强，预计恢复幅度有限。另外，受益于能源产业高景气的钢管龙头公司仍是1季度的亮点，而调价滞后的板材龙头公司拥有一定的产成品优势（热轧产品的市场溢价为：宝钢1976元，武钢1002元，鞍钢649元），可能部分缓解1季报业绩压力。

供需格局难变，2季度钢价或重走历年下跌规律历史经验表明，在市场预期没有明显改善的情况下，2季度钢价下跌的情形更为普遍（如2009年、2012年、以及201 年）。虽然今年 月传统旺季钢价与行业盈利水平出现一定反弹，但由于缺乏内生性动力（ 月行业PMI新订单指数虽反弹至46.2但仍处于“枯荣线”以下），需求出现的阶段性反弹难以持续，指望钢价在2季度出现超预期表现的可能性不大。

经济下行的大背景已经确立，政府刺激的幅度也因为长远考虑而十分有限，中期产能过剩问题始终制约短期钢价反弹的表现。因此我们预计2季度钢价继续弱势调整的概率较大，建议继续标配行业，重点关注成长相对确定且符合经济转型方向的钢管和龙头公司，如玉龙股份，常宝股份等。