行业瑞银证券欧洲正因失衡而窒息下一个会是全球

瑞银证券：欧洲正因失衡而窒息 下一个会是全球系统吗？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧元区领导人还是未能就欧债危机出台有效的解决方案，甚至都无法了解造成危机的主因。最近的布鲁塞尔峰会出炉了一系列财政方面的提议，包括重组银行资本、希腊债务削发50%、允许EFSF提供对新债的担保。但至多，这些措施在纾困方面只能起到支持性作用，当前困境的根本在于债务国和债权国均要实施经济调整，以修正储蓄与投资失衡局面。如果不共担调整，更大程度的财政统一就是空谈，即便欧洲人对其含义表示赞同。

失衡是欧元区危机的核心所在，是全球失衡尤为复杂的一部分，失衡产生于美国及其他债务国、还有中国及其他债权国（包括德国和日本）的经济行为。2008年11月举行的G20峰会发表的声明指出了全球失衡在触发金融危机：0769—或。（/戴双城）访问 返回东莞本地宝首页>>方面所起的作用（金融危机的阴影犹存），声明称：

导致当前局势的根本原因是，宏观经济政策不一致、协调不够，结构性改革不足，导致不可持续的全球宏观经济表现。这些因素共同导致了过剩的出现，最终对市场造成严重干扰。

“宏观经济表现”其实指的是“全球失衡”，“全球失衡”是个敏感得多的短语，远远超出了一般人所认为的全球系统问题的范畴。实际上，这是在说失衡有来自经济和金融政策方面的原因，因此，有要解决政策中的问题。

当然，这使得主要债权国和债务国的利益成了关注焦点，而且互相冲突--就是我们所熟知的不对称行为问题。

传统、但具误导性的经济观点认为，应该通过债务国强有力的通缩性调整来实现再平衡。这不仅严重误解了问题，也令情况变得更严峻。并非所有国家能够或应该变成债权国、或者更同步地存钱，而且调整的重担及采取行动的应该更平等地落在债权国身上。如果调整的重担完全落在债务国身上，那么全球产出及就业将再度转弱或萎缩，社会及金融不稳定性、银行业及主权压力将加剧。随着危机向欧元区的核心渗透、危及其存在，形势的严峻程度显而易见。

全球失衡受金融危机影响，国际货币体系及欧元区货币体系变得更不稳定。但有一点很重要的背景往往被忽视。发达经济体与发展中经济体的“再次大融合”正给全球金融带来自布雷顿森林体系以来的最大挑战。随着新兴经济体在世界产出中所占的比重日渐提升、而且未来几年料将贡献全球增长的约四分之三，全球货币体系必须得改变。这在很大程度上已经成了“真理”。

债权国盈余及债务国赤字的分布情况表明，新兴经济体与发展中经济体是最大的盈余经济体，他们持有世界10万亿美元外汇储备的68%。2010年，中国、俄罗斯、“亚洲四小龙”、马来西亚及泰国的盈余总计达到5250亿美元。中国占了52%。这个总数和美国5600亿美元的赤字相当。此外，七个欧佩克成员国合计盈余达到了1900亿美元。德国和日本占比一样，合计贡献盈余3280亿美元。日本的盈余和英国、法国、加拿大和澳大利亚的赤字不相上下，而德国的盈余在很大程度上抵消了西班牙、意大利、葡萄牙及希腊的赤字。