行业方正证券利润改善结构变差期待改革新5比旧

方正证券：利润改善结构变差 期待改革新5%比旧8%好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：2016年规模以上工业企业利润比上年增长8.5%，15年为-2.3%；12月份利润同比增长2.3%，11月为14.5%。

点评：

核心观点：在供给出清和房地产投资恢复带动下，16年工业价格、收入和利润大幅改善。16年靓丽数据的背后，却是沉重的代价，市场供给出清带来经济结构逐步改善，但是政策刺激房地产却导致经济结构变差。因少数大企业局部调整和油价变动，12月工业利润增速大幅下滑，但销售、利润率和成本均有所改善。从去库存到补库存，产成品库存增速大幅回升。由于企业信贷超预期、商品价格上涨、房地产投资较高、去产能加码扩围，预计17年1季度企业利润延续恢复。我们维持经济L型、温和通胀、货币中性、股市迎来修复时间窗口围绕业绩和改革展开、债市调整的判断。

1）核心观点：在供给出清和房地产投资恢复带动下，16年工业价格、收入和利润大幅改善。16年靓丽数据的背后，却是沉重的代价，市场供给出清带来经济结构逐步改善，但是政策刺激房地产却导致经济结构变差。因少数大企业局部调整和油价变动，12月工业利润增速大幅下滑，但销售、利润率和成本均有所改善。从去库存到补库存，产成品库存增速大幅回升。由于企业信贷超预期、商品价格上涨、房地产投资较高、去产能加码扩围，预计17年1季度企业利润延续恢复。我们维持经济L型、温和通胀、货币中性、股市迎来修复时间窗口围绕业绩和改革展开、债市调整的判断。

2）供给出清、房地产投资回升等带动量价齐升，16年工业利润大幅改善，由于企业信贷超预期、商品价格上涨、房地产投资较高、去产能加码扩围，预计17年1季度企业利润延续恢复。利润复苏强于收入恢复，利润率上升，表明涨价因素贡献大。

2016年规上工业企业主营业务收入比上年增长4.9%，较15年上升4.1个点。规上工业企业利润比上年增长8.5%，扭转了2015年利润下降（-2.3%）的局面，上升10.8个点。主营业务收入利润率为5.97%，较15年提高0.19个百分点。

12月的收入、成本、利润率均有明显改善。2016年月规上工业企业主营业务收入比上年增长4.9%，较月上升0.5个点，很快便引来友强烈关注、热议：市区内大型犬、烈性犬伤人事件屡有发生延续5月以来上升态势；主营业务收入利润率为5.97%，上升0.12个点；每百元主营业务收入中的成本为85.52元，下降0.24元。因少数大企业局部调整和油价变动，12月工业利润增速大幅下滑。

3）分行业看，20在坚持国家所有的前提下16年上游利润大幅改善，中游受严重挤压，下游基本稳定；12月上游盈利继续改善，中下游受挤压。

2016年，上游利润增长22.5%，较15年的-23.6%上升46.1个点；中游利润增长2.9%，较15年下降4.5个点；下游利润增长6.0%，较15年略升0.4个点。月份，上游利润增长较月上升1.2个点，中游利润下降1.4个点，下游利润小幅回落0.8个点。

在上游，煤炭开采和洗选业继续大幅改善，石油加工炼焦及核燃料加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料及化学制品制造业明显下降，石油和天然气开采业亏损扩大。在中游，计算机、通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业、专用设备制造业下降，电力、热力、燃气及水的生产和供应业亏损继续扩大。在下游，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业改善，汽车制造、医药制造业、食品制造业、家具制造业下降。其中，计算机通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业、专用设备制造业行业大幅下滑因少数大企业产品结构调整、资产重组计提减值损失、投资收益波动，拖累总体利润增速回落7.1个点；石油加工炼焦和核燃料加工业下滑源于原油和成品油价格波动，向下拉动规模以上工业企业利润增速1.9个百分点。