高考加油高华证券纽约联储行调查显示政策预期更趋温魏家

高华证券：纽约联储行调查显示政策预期更趋温和 类别： 机构： 外界根据董小君博士文章分析研究员：

[摘要]

今天下午纽约联储行公布了10月份FOMC会议前进行的一级市场交易商调查结果，这为9月份FOMC会议以来经济学家对货币政策预期的变化提供了信息。

.在此期间内，对逐步缩减资产购买时点的市场预测从12月推迟至明年3月，这符合我们的预期。受访者称时间推迟的部分原因是政府关门和就业数据疲软（调查后向上修正）。此外，受访者认为将强化前瞻性指引的概率均值从9月份的60%升至10月份的70%。

.首次上调联邦基金利率的预期中值仍为2015年三季度，早于我们2016年一季度的预期，尽管受访者对首次加息预期时点的概率分布略有变动。受访者认为首次加息时失业率低于6%的概率均值也略升至30%。

今天下午纽约联储行公布了10月份FOMC会议前进行的一级市场交易商调查结果。调查回复的截止时间为10月22日，大致体现了会议之前一周、政府重新开始运营之后的市场预期情况。调查显示经济学家的预期自9月份以来更趋温和，在逐步缩减资产购买方面尤其如此。

图表1显示，从9月份FOMC会议之后——当时纽约联储行进行了补充调查——到10月份FOMC会议之前，对资产购买时点的市场预期出现明显变动。对首次缩减资产购买时点的预期中值从12月推迟至3月，目前的市场预测认为资产购买将延续至2014年三季度末。

受访者将缩减资产购买时点预期的变化归因于两个因素。首先，他们考虑了政府关门和“下一轮财政谈判不确定性加大”的因素。其次，受访者注意到当时的就业数据似乎表现疲软（9月份新增就业人数初值为14.8万人）。就业数据在调查结束后有所好转：10月份新增就业人数才能发展健康的信用体系20.4万人，而9月份和8月份新增就业人数向上修正6万人。因此，10月份调查结果可能夸大了当前对资产购买的预期。

从资产购买的构成来看，市场预计3月份会议之后国债和机构支持MBS的每月购买量均为350亿美元，此后两类资产的购买量大抵相当。昨天公布的10月份FOMC会议纪要或许可为这一预期提供支撑。纪要显示，“几名与会者认为对国债和MBS购买量作出基本相同的调整是适当的做法”。

此项调查还询问了受访者认为FOMC会在未来某一时点“明确或强化”其对联邦基金利率的前瞻性指引的概率。受访者回复结果的均值从9月份的60%升至10月份的70%，向我们自己的预测靠拢。有受访者提及了设定通胀率下限同时下调失业率门槛值的可能性。虽然我们仍然预计失业率门槛值会被下调，但昨天公布的会议纪要显示10月份会议时官员们对调整前瞻性指引的方式尚未达成共识。

联邦基金利率方面，首次加息时点预测的概率分布中值略有变化，如图表2所示。（该图将10月份调查与FOMC会议之前发布的9月份调查结果进行了比较，因为补充调查并未要求概率分布数据）。受访者表示，他们推迟首次加息日期预期的部分原因是他们预计资产购买持续更长时间，另一部分原因是财政前景面临不确定性同时数据表现疲弱。我们维持2016年一季度首次加息的预期不变。

此项调查还询问了受访者对首次加息时的失业率预测，假设前提是通胀保持在门槛值以下。受访者认为首次加息时失业率低于6%的概率均值从9月份FOMC会议前的26%微升至10月份的30%，向我们的预测靠拢。

虽然我们的首次加息时点预测晚于市场预测，但我们和市场对进一步加息步伐的预测基本相同，如图表3所示。受访者预期中值是，首次加息后联邦基金利率每年的升幅略高于100个基点、到2017年底达到3.25%，高于我们的预测（2017年底达到2.5%）。