金融夯实券商主体责任引导业务有序开展蹭飞

金融：夯实券商主体 引导业务有序开展 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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4月16日晚，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》（以下简称《业务指引》）。

简评1.我们认为，《业务指引》主要从完善券商跟投制度、规范引入战略投资者实践、规定新股配售经纪佣金安排、引导超额配售选择权行为等四方面对券商产生影响。

1.1完善券商跟投制度。

外棉垄断国内市场1.1.1《业务指引》明确，参与跟投的主体，为发行人的保荐机构依法设立的另类投资子公司或者实际控制该保荐机构的证券公司依法设立的另类投资子公司，这是因为另类投资子公司的全部资金均来源于券商自有资金，符合出资来源要求。截至目前，国内98家保荐机构中已有59家设立另类投资子公司，其余多数保荐机构已提交设立申请，可在长期满足科创板的需要。针对另类投资子公司如何对投行部门进行有效监督的问题，我们认为双方可以通过共享团队负责人、交流团队成员的方式来解决。

1.1.2保荐机构使用自有资金承诺认购的规模为发行人首次公开发行股票数量2%-5%，相当于承销保荐手续费收入的 0%-60%，短期内对保荐机构自有资金的压力不大，但长期内将对保荐机构的资本实力形成考验。为此，主要保荐机构已普遍加快再融资步伐，并加快对另类投资子公司的增资力度，预计这一趋势将延续。同时，随着科创公司的陆续上市，保荐、跟投项目较多的头部券商的股价相对于权益市场走势的弹性或将进一步加大。

1.1. 保荐机构跟投股份的锁定期为24个月，期限短于控股股东和实际控制人（ 6个月），但长于战略投资者和其他发行前股东（12个月）。这是因为，保荐机构是以战略投资者的身份参与跟投，但还承担了核查把关，因此其锁定期应长于一般战略投资者，短于实际控制人的锁定期。此外，通过错峰解禁，可避免上市公司股东减持压力集中释放。