钢铁不因行业莫论估值位置

钢铁：不因行业 莫论估值 -06 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要今日钢铁板块涨幅可观，SW钢铁上涨4. 0%，个股中沙钢股份涨停，包钢股份、山东钢铁、酒钢宏兴等涨幅均超过5%。我们认为今日钢铁板块的上涨略超预期。一方面钢铁股尽管大幅上同时也给其邻国、贸易伙伴带来前所未有的机会涨，但商品期货价格表现偏弱。两者出现背离，说明今天的上涨，跟行业逻辑无关。如果是行业层面的因素，更可能是商品价格和股价同时启动。第二方面是今天上涨幅度大的并非市场关注度高的宝钢股份、方大特钢、三钢闽光等热门标的，而是沙钢股份、山东钢铁、包钢股份、酒钢宏兴等在钢铁股中相对关注度低的标的。同时我们注意到，今天领涨的标的在估值上都并没有优势。以动态市盈率看，包钢股份28倍、沙钢股份19倍、酒钢宏兴18倍，估值都相对偏高。而其他涨幅可观的标的如山东钢铁、永兴特钢、河钢股份、重庆钢铁等，其估值在行业内也并不具有优势。这说明市场演绎的也不是估值驱动的逻辑。

既非行业逻辑又非估值逻辑，我们认为行业轮动的因素可能更大。从今天的板块对比看，涨幅一度位居前三的钢铁、有色、采掘均属于上游资源行业。而两会提出的减税政策，可能是今天行业轮动至上游资源板块的主要催化剂。一方面，从下调增值税角度看，节省出的成本必然在上游、中游、下游乃至终端消费者之间分配。

而上游资源品整体而言集中度高，议价能力强，有可能获得较大受益。另一方面，减税对消费和内需的推动，最终会传导到上游，而补库过程中的牛鞭效应可能使得上游资源品的需求弹性更高。

那么回到钢铁股，为什么市场会选择高估值标的进行交易？我认为背后逻辑可能在于：高估值钢铁股普遍毛利率和净利率都较低（除了沙钢以外），如今天涨得较好的酒钢、河钢、包钢、山钢等均是这种情况。而毛利率和净利率较低，意味着减税后的业绩弹性相对较高。沙钢尽管毛利率较高，但可能因为沙钢是废钢使用大户，在采购废钢时很多时候并没有进项票抵扣销项，这也导致沙钢应交增值税较高，这使得其利润弹性也相对较大。

从过去几年的情况看，年后因开启库存去化， -4月份都是商品价格回落的时候，对应钢铁股难言超额收益，因此对钢铁位于非洲东海岸的印度洋是中国海洋战略的重要区域板块继续维持谨慎观点。

风险提示：基建开工延后、地产数据回落、流动性恶化。