行业瑞银证券新常态和新新常态

瑞银证券：新常态和新新常态 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

图背后的含义今日的报告行文有些发散，在这里我们要先向读者致歉。但如果你有点耐心的话，我们相信你应该会感到有所值。我们的目的是要完成两项重要而有区别的任务：

一是展现瑞银近期的“新常态”实际增长率研究与未来一些年新兴市场的相对表现有怎样的关系。

二是重申“新常态”之争固然重要，但这对新兴市场投资者并不是最重要的。

正如我们之前报告指出的那样，决定新兴市场回报率的不是实际增长率本身——而是总增长率，特别是美元GDP增长率。除了实际经济增长率，影响美元GDP增长率的因素众多。

这不仅仅是一个学术论点。我们认为，未来总增长率的结构性变化将远远超越新兴市场中期实际增长率的变化。如果你愿意，可以称之为“新新”常态……我们希望投资者能关注这一点。

第所以百度蜘蛛对我青睐有加一部分：实际增长率之争及对新兴市场的意义在谈到“新新”常态之前，我们先来看一看瑞银全球经济学家AndrewCates近日发布的关于下一个十年实际增长率潜力的报告(《何为新常态》，板块经济学，2010年9月3日)，尤其是与新兴市场相关的结论。

Andrew报告背后的想法并不复杂：如果我们采用一组简化的宏观经济变量1，基于近年增长率进行回归分析获得一个多国模型，然后对每个变量的未来十年变化进行合理假设，输入模型进行前推，会得到什么呢？结果是显然未来一些年全球增长率将放缓——事实上，正如Andrew所指，很容易也可以看到中期而言，全球增长率将显著低于当前市场预期(以及瑞银对国家/地区层面的近期预测值)。

Andrew的结论可见下文图2。点状柱和黑白斜纹柱分别代表全球不同经济体在年和年的实际增长率。绿柱代表中期“市场预期”，采用的是国际货币基金组织WorldEconomicOutlook(WEO)的年预测值，红柱代表的是瑞银年地区预测值……最后，蓝柱代表Andrew模型获得的中长期基础情景趋势增长率2。

1模型中每个国家/地区的变量是(i)人口结构，(ii)资本投资水平，(iii)所谓的“追赶”潜力，可大致替代生产率增长率指标，(iv)资产负债表相对健康指数，以及(v)以贸易/GDP扩张为形式的“全球化”指标。

2瑞银预测值我们采用的是已发布的近期趋势增长率预期，已发布的2011年实际GDP增长率预期和2011年4季度预期作为2012年趋势增长率的替代指标。而且，须注意，图的格式与原报告中略有不同，这里我们呈现了“中低收入亚洲”，剔除香港、新加坡、台湾和韩国，以便使覆盖范围与国际货币基金组织的WEO预测保持一致。

正如你所能看到的那样，地区差别很大。国际货币基金组织预计未来五年全球GDP年增长率约4.4%，其中发达经济体2.4%，新兴经济体6.6%，与瑞银近期预测值都差不多。同时，Andrew模型显示，全球GDP增长率将比当前预期低1个百分点以上，其中发达市场和新兴市场都至少要比预期低整整1个百分点。

究竟为什么全球增长率会低于当前预期？不幸的是Andrew的报告未提供足够细节。只有先厘清各个变量对特定国家/地区累计增长率放缓的影响度，才能知道哪些变量会对整体结果有“很大影响”以及模“老太太练过武？这么厉害。”型对变量假设值调整有多敏感。

换言之，我们现在不清楚是否应马上重新调整现有预测值。不过，模型结论有很强的暗示性——我们计划很快请到Andrew参加我们每周的新兴市场会议就此进行更深入的探讨，有兴趣的读者可继续关注我们的报告。