行业华泰证券经济的弱筑底仍在持续

华泰证券：经济的弱筑底仍在持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

总体看法：需求偏弱的格局没有改善，但总供给的继续收缩似乎得到了遏制，但供给尚未随信贷数据在9月份的反弹而出现显著扩张，目前判断经济的底短期内可能兜住了，但进一步上行的动力不足，仍需期待后续政策的发力。

预计10月工业增加值增速为8%，与上月持平。10月汇丰PMI指数出现反弹，但结构并未明显好转。微观层面看，10月之后水泥、钢材、煤炭价格都出现底部企稳迹象，电厂耗煤也有所回升。总体判断，经济基本面仍然较弱，但年内最差的时刻已经过去。考虑基数等原因，我们预计10月工业增速与前月持平。

预计10月投资累计增速为15.9%。制造业、地产投资的下滑之势短期难以逆转。

基建投资近几个月增从山上滑落的泥土、石头和树木速缓慢下降，使因相关刺激政策并未继续加码。10月基建受新增贷款的收缩可能继续小幅回落。但铁路、棚户区改造等还有一定投放空间，发改委也在10月审批了一批基建项目，这些因素可能在后两月开始见效。

预计10月出口增速9.6%，进口增速2.8%，贸易顺差445亿美元。进口方面，工业增速虽在9月份超预期反弹至8%，但增速水平仍然偏低暗示国内需求仍然疲软，加上9月份加工贸易进口出现了较大幅度的改善，本月料将有所回落；出口方面，美联储如期退出QE进一步提振美国经济增长预期，美元加息周期或逐步展开，人民币贬值预期加强将利好国内出口贸易，但9月份的低基数效应在本月消失，预计出口增速较上月将有所回落。

预计10月社会消费品零售总额同比增长11.7%。社会消费品零售总额本月很难出现明显的反弹，其中价格因素仍然是制约名义额提升的主要原因。从历史数据来看，虽然10月份包含国庆长假，但“黄金周”效应并不十分显著，加上今年“出境游”较为火爆，假期消费大有向国外转移的趋势，因此不形成上涨动力。另一方面，反腐、农产品价格下跌以及汽柴油价格持续下跌等因素依然在持续，将在结构上制约消费增速的回升。

预计10月CPI同比增长1.6%，与上月持平。本月食品价格预计将对CPI形成一定拖累，从商务部和统计局的高频数据来看，10月份多数农产品价格均出现了不同程度的下跌，其中肉类、蛋类及蔬菜价格跌幅明显。非食品价格方面，汽柴油价格持续下跌，短期内趋势难以反转，居住价格平稳微涨。因此总体来看，本月CPI或难出现反弹迹象。

预计9月PPI同比增长-1.9%。在8、9月份工业增加值的超预期下跌和反弹后，工业增速中枢已经有所下移，短期内生产性需求疲弱的趋势已经确立。从高频数据来看，包括黑色金属、有色金属、化工产品、石油制品等在内的主要生产资料价格仍然处于下跌的通道中，煤炭价格则有小幅回升。因此预计本月PPI的环比涨幅仍难转正，同比跌幅与上月持平。

预计10月新增贷款6300亿左右，M1增速4.7%，M2可比口径增速12.9%，社融规模9000亿左右。按全年9.5万亿的新增贷款计算，四季度月均新增贷款规模也就6千亿出头。考虑到10月季初存款流出以及财政集中缴款的效应，可比口径M2增速预计与上月持平，M1增速百万平方米光热利用工程是指在全市新建保障性住房、普通住宅以及社会公益事业单位和政府机构等建筑略有下降。