行业长江证券衰退路漫漫三季环比小改善

长江证券：衰退路漫漫 三季环比小改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点周期判断：“衰退”周期将远超市场预期结合工业增加值、CPI与MI三个周期变量短期变化趋势，我们判断当前经济仍处于“衰退期”，此轮经济衰退时间将远超市场预期。

周期模型变量最新变化的解读（1）5月CPI同比3.0%，较上月下降0.4%，维持CPI继续回落的判断，三季度预计在3%以下运行，但对四此次培训班虽然结束了季度走势持谨慎态度；（2）5月工业增加值同比增长9.6%，渠道多元化对厂家有利较4月小幅回升0.3%，重点行业同比喜忧参半，需求疲软，预计短期低点在7月左右出现，但中长期难见改善；（3）5月预计信贷难以出现明显超预期情况，新增贷款预计在亿元，货币政策虽已进入右侧，但货币增速仍将维持底部徘徊。

趋势判断与行业配置建议：

第一、从周期界定分析，结合5月工业增加值、CPI及短期趋势判断，当前中国经济仍处于“衰退后期”；5月工业增加值虽有小幅反弹，但我们认为短期工业增加值的低点在7月左右，且CPI可能在3%以下运行，货币增速仍将维持低位徘徊，短期经济衰退趋势不改；第二、在中周期潜在增长率下降的背景下，经济衰退时间将远超市场预期，市场在2012年可能与中周期经济底部无缘；第三、在小周期逻辑下，当前工业库存与工业增加值均已降至2000年来小周期低点，实体企业家会通过传统的小周期逻辑进入补库存生产，呈现为经济短期环比改善，我们预计三季度可见到经济的环比改善，但并未中长期经济底部，对四季度的经济增速仍持谨慎态度，且四季度的通胀压力将有所增加；第四、存贷款利率下调为短期政策高点，且经济下降趋势不变，市场应谨慎短期预期兑现风险，维持短期市场下行，三季度环比改善下有阶段性行情，但非反转点的观点不变；继续保持对传统投资链条和资源品的谨慎，机构性投资机会来自逆周期投资及产业转型方向，看成长和定向。