行业正股缺少加速剂可转债短期调整压力依旧

3月15日，市场将迎来总计200亿元的(,)可转债。人士表示，相较于民生银行正股，民生转债依然有相对较高的投资价值。不过，在正股市场弱势的背景下，民生转债“入列”的供给冲击也不容忽视，整体而言，转债市场短期内仍有较大调整压力。

民生转债市场认可度相对较好

民生银行公布发行方案显示，此项200亿元A股可转债的期限为6年，初始转股价为10.23元/股，原A股股东可优先参与配售，3月15日为转债申购日。

对于民生转债的投资价值，主流机构均给出了相对较积极的定位。分析认为，民生银行作为国内成长性最佳的上市银行，近年来业绩和股价持续有超预期的表现，基本面相对于当前存量银行转债正股有一定优势。综合来看，公司盈利能力强，成长性良好，不良率可控，为银行转债甚至大盘转债中基本面最好标的，不存在明显“短板”，具有较好的配置价值和替代效应。

国泰君安同时认为，商业银行为资本消耗行业，规模持续扩张是盈利增长最大动力，因此该转债有明确的促转预期。根据该机构的数据模型测算，预计民生转债的纯债率在4.9%左右，对应纯债价值为.5元，上市价格在元。

(,)则进一步指出，结合较低的转股价和较为宽松的提前赎回条件，预计公司在股价温和上行期间推动转股的动机和意愿较为强烈。此外，预计主要股东对参与优先配售的态度也较为积极，全额认购的可能性较大。这些因素均提高了民生转债转股的可能性和可预期进度。

在民生银行正股及转债价格未来长期的表现方面，兴业证券认为，目前的正股估值水平基本反映了其业务能力和相对溢价，未来空间可很多英国人带着孩子到中国城过春节能在于其小微业务的信用风险管理水平是否能被市场认可，以及负债端的成本和稳定性能否继续改善。

转债市场整体或延续弱势

近期A股市场持续弱势下行，市场热情正出现较为明显的下滑，交易所可转债市场整体也较为疲弱。在此背景下，多家机构表达了对于短期市场明显较为谨慎的判断。

表示，对于转债市场而言，现阶段无论从到期收益率角度还是从纯债溢价率角度看，防御属性相对较差，当前仍不是参与转债的好时机。而民生银行200亿元可转债的发行，也可能对现有品种估值造成冲击。

去年年底以来一直对可转债市场长期看好的国泰君安，近日也在表示继续看好2013年转债市场的同时，强调了市场短期见顶的风险。该机构认为，在正股市场缺少“加速”行情的背景下，转债估值修复已大概率到达顶部。同时，民生转债的供给冲击不容忽视，后期(,)等一些大盘股同样有较大的融资需求，相关短期不利因素需密切关注。

来自WIND的最新统计数据显示，截至3月13日，目前A股市场已经公布可转债发行预案的公司达到10家，其中包括已获批准的(,)300亿元（计划发行规模，下同）可转债和已获股东大会批准的中国平安260亿元可转债。

除了扩容和正股因素，前期主流机构对于市场流动性较为乐观的预期也在大幅修正，这对于转债市场的整体表现势必也会带来不利影响。(,)本周表示，M2目标增幅的降低以及容忍度的下调，意味着未来货币政策不可能有较大的放松。预计二季度开始，“维稳”将成为公开市场调控的目标，而下半年如果通胀反弹较大的话，不排除政策实质性收紧的可能。

就目前的可转债投资策略而言，(,)认为，对平衡性转债和偏股性转债要尽力回避风险，对于涨幅较高或触发赎回条款的转债可逢高减仓，防御是目前的主要策略，须控制短期风险。

转债名称 民生转债 发行规模 200亿元 存续期 6年（2013／3／15－2019／3／15） 上市地 上海证券交易所

票面利率 0．6％，0．6％，0．6％，1．5％，1．5％，1．5％ 初始转股价 10．23元（送股、转增、增发、配股、派息时相应调整）

转股期 自可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止

向下修正条款 债券存续期内，当股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的80％时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会表决

赎回条款 有条件赎回：转股期内，如正股在连续30个交易日中至少15个交易日的收盘价不低于当期转股价的130％（含），发行人有权按债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或者部分未转股的可转债。赎回权利的行使需以批准为前提。任一计息年度在赎回条件首次满足后可以进行赎回，首次不实施赎回的，该计息年度不应再行使赎回权。

到期赎回：可转债期满后5个交易日内，将以票面价值的106％（含最后一期利息）兑付所有未转股的可转债。

回售条款 除募资用途改变外，投资者不得主动回售 信用评级 主体评级ＡＡＡ，债券评级ＡＡ＋（大公国际）／无担保

向原股东配售 原Ａ股股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的持有本行Ａ股股份数按照每股配售0．885元可转债的比例，并按1000元／手转换成手数，每1手为一个申购单位

下配售 Ａ类申购为有效申购数量为5亿元或以上，不超过100亿元且承诺锁定期为1个月的申购；Ｂ类申购为有效申购数量为1亿元或以上，不超过50亿元的申购。下Ａ类申购的配售比例不低于下Ｂ类的配售比例，上申购中签率在不低于下Ｂ类的配售比例情况下趋于一致。

募资用途 可转债所募集资金将用于支持未来业务发展，待可转债转股后按相关监管要求计入核心一级资本

原Ａ股股东优先配售股权登记日 3月14日 原Ａ股股东优先认购日／上、下申购日 3月15不染是安静的。平时呆在宿舍里日

上中签率及下发行结果／下申购定金退款日 3月20日 上申购中签结果公告／上申购资金日 3月21日

民生转债主要条款及发行认购时间安排