莫尼塔降准逻辑再审视

莫尼塔：降准逻辑再审视 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要2017年，央行不降准的底气也许不再那么充足。

困境一：货币乘数面临回落压力。2017年，“金融脱媒”进程、房地产销售火爆、资金“脱实向虚”等此前推升货币乘数的结构性因素，动能都将在不同程度上有所衰减。

困境二：合格抵押品或渐趋紧张。2016年底抵押品总消耗量和可用存量分别为11.6万亿和12.2万亿，央行投放基础货币和二级市场的债券回购，已占用了大部分常用的合格抵押品。2016年抵押品价值的增量缺口高达3.4万亿，如果今年利率债发行量没有超常增长，那么对抵押品存量的消耗将进一步加重。

困境三：面临“既要…又要…”冲突。既要打造利率走廊，又要保有高准备金率；既要引导资金“脱虚向实”，又要保证基础货币充足，央行“数任一身兼”，权衡何其难。

货币政策或从三个方面缓解“不降准”困境。一是，将无需抵押品的TLF作为常备选项，在月末、季末等时点用以缓解资金紧张，克服抵押品趋紧问题。二是，更多倚重于再贷款（特别是PSL）投放中长期资金，将信贷资产纳入合格抵押品的尝试拓展到更多领域。三是，将“价、量工具和宏观审慎政策”相结合，敦促金融去杠杆和引导资金“脱虚向实”，缓解货币政策多重目标之间的冲突。

在经济和通胀掉头回落时择机降准，才是摆脱上述困境的最佳选择，也是金融机构愿意主动收缩规模后，央行可能给予的合理“奖励”。