中银国际流动性边际收缩的

中银国际：流动性边际收缩 201 -0 -06 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

我们对 月市场持谨慎观点。流动性状态从异常宽松向中性回落，是短期难以对冲的系统性压力。复苏动力尚未向中上游大规模传导便出现的不确定性，也使得强劲复苏的可能性越来越渺茫。配置上建议降低仓位，同时提高防御权重。

流动性边际收缩。异常宽松的流动性如何着陆可能是短期内决定A股市场走势的核心变量。近期公开市场的资金回笼和短期市场利率明显上行上看，央行对流动性的态度已经发生变化。通胀和房价上涨的远忧近虑依然需要警惕，新兴市场货币走弱也表明短期资本流入正在放缓。对此我们倾向于较为温和的假设，即流动性逐步从异常宽松的状态回落到中性，但这一态势仍会对Ａ股市场产生明显的压力。

复苏加速踪影难觅。前两个月的用电量和PMI数据无法对复苏加速进行验证。微观层面上，流动性充裕、库存和价格调整对政府基建、地产、钢铁、部分化工产品和乘用车等相关行业带动作用依然存在，但不确定性已明显加大，同时复苏动力也并未向煤炭、重卡、水泥等中上游行业传导，强劲复苏的可能性越来越渺茫。

是此次国务院指导意见的一大亮点。 小幅上调非金融A股盈利预测。已经公布年报及业绩快报的A股非金融上市公司去年净利润增速为0.5%，好于前三季度-2.6%的同比水平，但改善幅度显然不及工业企业，行业之间也存在一定分化。预计整体上的趋势有望在一季度得以延续，同时将201 年非金融A股收入和利润增速的预测从之前的11.7%、11.9%分别小幅上调至12. %、15.2%。

降低仓位是我们最重要的配置建议。方向上提高防御仓位比重，特别是以零售、交运、公共事业为代表的弱周期行业；年初以来我们持续看好的电子、医药、能源设备、环保等成长股的估值溢价将面临压力，短期建议适应性降低配置权重；受到步履蹒跚的经济复苏的压抑，周期股缺乏整体性机会，金融、地产以及业绩趋势不明的煤炭、水泥、工程机械等中上游行业仍需回避。