瑞银证券新经济展望复苏再平衡鼓励

瑞银证券：新经济展望 复苏vs再平衡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

近期数据显示中国经济增长势头正在回升。的确，我们现在认为今年四季度经济增速将会超过三季度、也高于我们两个月前的预测，这在一定程度上是由于净出口强于预期。我们认为今年中国GDP增速有望超过7.6%，并将在明年达到8%。我们预计今年贸易顺差较2011年显著扩大，未来几个季度的投资增速也将明显高于消费。经济结构的再平衡可能仍需时日。

十八大刚刚闭幕，新一届领导班子已经就位。无论最终的组织架构是什么样子，“十二五”规划已经为关键的经济和社会问题确立了政策方针，国家主席胡锦涛在十八大上的报告再次确认了这一点。我们认为十八大传达的信息与我们此前的观点相符：短期内政府将努力确保经济复苏，而结构调整则会在长期内缓慢推进。

每周通胀、利率及汇率观察通胀：本周食品价格继续回升，蔬菜价格领涨。我们预计11月CPI同比增长率将回升至2%以上。

流动性：银行间市场短期资金面保持宽松，票据贴现利率走势平稳。

汇率：人民币兑美元汇率进一步走强，人民币无本金交割远期市场人民币升值预期仍然疲弱。

伴随着创新业务发展信贷支撑投资反弹过去两个月的数据显示，在基建投资增加、房地产投资企稳的帮助下，内需已经开始反弹（参见我们2012年11月12日发布的《中国经济周报：来自北京的消息》）。尽管过去几个季度里消费一直表现得较为坚韧，但投资增速已经加快、并且很可能会在未来几个月里超过消费。对于那些认为消费已经开始取代投资、成为主要经济增长引擎的人们而言，这一趋势可能会令他们失望（见表1）。

我们一直认为，将经济增长模式从投资拉动型转变为更加依赖于消费的模式需要时间、也需要改革，而短期内投资对经济增长的拉动往往更为有效。事实上，由于经济在今年早些时候放缓，政府已经将重心转向增加基建投资、并通过投放各种形式的信贷资金以支持投资增长。图2很清楚地显示经济体系中的整体信贷水平正显著增长，此处我们考虑进了快速增长的表外信贷活动、外币贷款和企业债券融资。