国金证券2010年3月宏观经济报告公开

国金证券：2010年3月宏观经济报告 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论美国存货调整加重了09年下半年以来的出口回升。09年下半年以来，中国出口环比出现了快速的上涨，3、4季度出口环比增速大大高于历史同期，这在根源上是遭到美国固定资产投资、消费、政府支出等的增长所致；但另一方面，存货的调整也放大了这种增长。

美国存货调整接近尾声，中国出口将回归常态增长。从批发零售业和工业的库存销售比，和存货变化情况来看，美国去库存化已经接近尾声，未来经济季调环比增速将有所回落。这意味着中国出口在环比上将回到常态的增长上来，增速将有所回落。

“前高后稳”的出口增长仍然可以期待。我们认为，美国经济增速（季调环比）回落后，在投资和消费的带动下经济增长将保持稳定，乃至在稍晚时候再次回升。这意味着中国出口季调环比增长也可能呈现类似的形态，即1季度回落，之后保持稳定，乃至在下半年可能出现一定回升，这样同比增速就呈现“前高后稳”的形态。我们维持2010年年度报告中对出口的预期，即全年增长%左右，四个季度同比增长分别为1Q20%、2Q22.3%、3Q15%、4Q15%。

2月数据方面我们预计：CPI1.9%左右，PPI5%左右，出口%，进口%，投资20%左右，消费17.2%左右。

政策风险有一定程度的减缓。政策方面，我们认为经过前几个月的紧缩，政府在控制投资、均衡信贷、控制通胀预期等方面的目标已经在一定程度上达到。因此未来政府的政策可能逐步转向稳定，来巩固前期调控成果。

巩固其实不意味着不再采取收缩政策，当经济增长、货币、物价等出现超越预期的情况，政府仍有可能动用紧缩工具，但这类意在稳定货币环境调控对经济和市场的影响可能较小。

内容目录1出口“前高后稳”仍可期...............................................................41.1美国去库存化接近尾声...........................................................................41.2美国投资和消费仍可持续.......................................................................41.3出口“前高后稳”仍可期.......................................................................52数据预测与政策前瞻......................................................................82.1月度数据预测.........................................................................................82.2政策前瞻...............................................................................................12