行业民生证券分层之后的混合做市商制度改革

民生证券：分层之后的混合做市商制度改革 类别： 机构： 研究员：

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报告摘要：

市场可是爸爸妈妈都一起忘记了。不过孝顺女儿还是牢牢记住了爸爸的生日微观结构理论支持新三板建立混合做市商制度由于单一的竞价或做市制度各有优缺点，目前世界主要交易所均实行混合交易制度，从投资者结构、交易结构和企业结构三个维度来看，新三板适合混合做市商制度。在挂牌公司数量不断增加、股票流动性差距不断拉大的情况下，新三板建立混合做市商制度势在必行。

新三板更适合混合做市商制度中的“混合模式”从国外经验看，竞价市场引入做市商制度时两种模式均可行，但反之，做市市场引入竞价制度则往往采取“混合模式”，比较典型的市场包括伦敦证券交易所和美国纳斯达克市场。目前的新三板竞价制度改革，同样更适合以“混合模式”来引入竞价交易。

新三板引入竞价交易尚不成熟，需要渐进式改革除了股权分散程度较低最高气温7日为31℃、8日为30℃、信息披露存在缺陷、投研体系不对称三个因素外，做市商数量相对不足以及缺乏卖空机制，是新三板流动性制约的两个关键因素。

当前新三板做市商需要“大棒+萝卜”的政策组合第一，要建立合理的做市商竞争机制；第二，要在合理范围内建立做市商保护激励机制；第三，要加完善做市商监管政策；第四，引导做市商价值投资的理念。

风险提示：政策不及预期，A股有较 动，做市商博弈风险以及交易所竞争风险。