行业高华证券人民币升值与美国出口短期影响较小

高华证券：人民币升值与美国出口 短期影响较小 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

人民币升值与美国出口：短期影响较小中国最近宣布将很快重启人民币兑美元汇率升值。尽管中国正日益成为美国重要的出口市场，但中国在美国GDP中的占比依然较小，只有0.5%。因此我们预计，未来两年内人民币升值对美国GDP增长的直接贡献约为0.01个百分点，可以忽略不计。

人民币升值短期内对美国经济增长产诉求改革形象的新潮流系生更显著的影响需要：(1)美国其他主要贸易伙伴继中国之后也允许本币升值；(2)中国国内需求增长更迅速（相对于历史走势，目前由此前的快速增长放缓）。

在短期影响之外，我们认为人民币升值从长远来看具有两方面的积极意义：(1)降低参议院通过贸易保护主义法案的可能性；(2)缓解全球经济“全球失衡”状况。

中国6月19日宣布，将提高人民币兑美元汇率的灵活性。我们预计人民币兑美元将重新回归“爬行盯住”机制（类似于中国在年间的汇率机制），至少在初期如此（参见2010年6月20日中国政策观察报告“人民币恢复升值及进一步推进汇率形成机制改革：符合我们的预期”）。此举与我们一直以来认为中国政府将逐步增强人民币汇率灵活性的预期一致。因此，我们的外汇研究团队维持美元/人民币汇率预测不变，预计未来6个月内人民币兑美元升值2.5%，未来12个月升值5%。

在本篇日评中，我们将讨论人民币升值对美国出口和GDP增长的潜在影响。我们的分析与之前的做法相近（分析表明欧元区危机扩大对美国出口的直接影响很小；具体而言，如果我们假设欧元区经济增长放慢1个百分点、欧元贬值10个百分点，那么美国经济增长将仅放慢0.05个百分点（参见2010年5月11日美国金融市场日评“欧元区动荡：对美国出口的直接影响较小”）。

尽管中国正日益成为美国重要的出口市场，但中国在美国GDP中的占比依然较小。在过去的20年里，美国对中国的实际出口增长了10倍，这使中国成为美国第四大出口市场（前三位分别是加拿大、墨西哥和欧元区）。然而，由于美国经济相对封闭，对中国的出口在2009年仅占美国GDP的0.5%。

我们使用年度数据建立了一个简单模型，来分析人民币/美元名义汇率升值和中国国内实际需求增长对美国对华出口增长的影响。我们的结果概括如下：

我们的回归分析表明，如果人民币/美元升值1个百分点，美国对中国的实际出口增长将增加约0.5个百分点，而中国国内实际需求增长1个百分点将使美国出口增长增加1.75个百分点。

人民币2010年内升值2.5%将使2010年美国对中国的实际出口增长提高约1个百分点。假设人民币在2011年再升值5%，那么美国2011年的出口增长将增加2个百分点。但是，由于对中国的出口在美国GDP中占比仍然较小，人民币升值在2010年和2011年对美国经济增长的贡献不超过0.01个百分点，可以忽略不计。

重要信息披露见本报告最后一页高盛全球经济、商品和策略研究美国金融市场日评2010年6月22日由于我们仅仅关注了人民币升值对出口的影响，以上分析可能低估了贸易对美国经济增长的影响。我们的回归分析显示，除美国国内需求的影响外，汇率对美国从中国进口的影响不大。这是因为，人民币升值对美国进口商品价格的连带影响有限，因为为了保护/扩大美国市场份额，外国公司在考虑利润率时通常在很大程度上计入了汇率变动。不过，即便进口的影响超过人民币升值影响的一倍，它对美国GDP增长的影响仍然较小。

那么，什么才能让人民币升值对美国GDP增长产生显著影响呢？首先，美国其它的主要贸易伙伴必须追随中国，允许本币升值。如果美国在除日本外亚洲地区的其他重要贸易伙伴（包括韩国、印度、新加坡、泰国和马来西亚）追随中国在2010年和2011年允许本币分别升值2.5%和5%，我们预计这对美国增长的总体影响仍然较小，在2010年和2011年将分别为1.5和3个基点。因此，只有当人民币升值促使日元、欧元和加拿大元共同升值的情况下，才会显著推动美国经济增长。我们的分析结果表明，贸易加权美元贬值5%会推动美国的总名义出口每年从法国进口375万吨液化天然气。随后增加约3%，并为GDP贡献25个基点的增长。当然，至少美元兑欧元汇率在过去6个月出现了升值。