高考加油东兴证券信贷急降MLF定向支持魏家

东兴证券：信贷急降MLF定向支持 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

央行公布了7月社会融资规模增量统计数据报告及金融统计数据报告，社融报告显示7月社融规模增量4879亿元，预期值1万亿元，前值1.68万亿元，比去年同期少增2540亿元；金融报告7月人民币贷款增量463年存栏种鸡73万套6亿元，预期值8500万亿元，前值1.38万亿元，比去年同期少增1.02亿元。M2同比增长10.2%，预期值11%，前值11.8%；M1同比增长25.4%，预期值24.0%，前值24.6%；M0同比增长7.2%，预期值7.0%，前值7.2%。

观点：

7月M2同比增速为2015年4月以来新低，M1同比增速创六年新高，剪刀差大幅扩大部分因为去年同期股灾救市资金入市冲击的基数效应，也反映了资金滞留企业的活期存款账户，投资低迷的现状。金融数据大幅低于预期，主要来源于票据监管加强影响下的未贴现银行承兑汇票连续四个月萎缩，以及7月非金融性公司人民币贷款回落。信贷全面回落下居民中长期贷款7月新增4773亿元维持平稳成为一枝独秀。

1．未贴现银行承兑汇票连续下降7月社融规模增量4879亿元，前值1.68亿元，同比少增2540亿元，大幅低于预期值。分项看最主要的变动是人民币贷款增量和新增未贴现银行承兑汇票下降，人民币贷款本期增量4550亿元，前期增量1.31万亿元，较上年同期下降1340亿元。票据监管加强影响下的未贴现银行承兑汇票连续四个月萎缩,7月减少5122亿元，上月减少2720亿元。近期广发票据、工行电子票据等风险事件引发银行体系的监管力度加强，8月16日消息，中国银监会决定自2016年7月起在全国银行业范围内全面开展“两个加强、两个遏制”回头看工作，并已下发通知。银行自查覆盖2016年6月末有余额的各类重点业务，包括存款、信贷、票据、同业、理财、代销等；“上查下”中机构数量原则上不低于30%，业务量原则上不低于本级自查金额的30%。

2．居民中长期贷款一枝独秀7月金融数据中非金融企业中长期贷款增量1514亿元，前值4105亿，上年同期增量1028亿元；7月非金融企业短期贷款减少2011亿元，前期增加1981亿元，上年同期减少758亿元，企业长短期借款均大幅回落。

居民中长期贷款增量4773亿元，上月增量5639亿元，同比多增1984亿元；居民短期贷款7月增量-197亿元，同比环比均出现下降，居民中长期贷款增量成为7月信贷一枝独秀。

7月人民币存款增量5071亿元，同比环比大幅回。其中，居民人民币存款减少2242亿元，非金融企业存款减少3062亿元；财政存款增量4882亿元，环比回升，同比小幅减少。

3．M1、M2剪刀差扩大中国2月末M2余额149.2万亿元,同比增长10.22%，M1余额42.3万亿元,同比增长25.43%，M0余额6.3万亿元,同比增长7.23%。M1、M2剪刀差扩大，当中固然有去年股灾救市的基数效应，而企业资金滞留活期存款账户，制造业投资及民间投资的因素低迷仍不容忽视，多项投资及信贷数据中仅地产他第一个能联想到的就是关键词排名的问题按揭资金来源及中长期居民贷款仍平稳高增长。

面对货币宽松向投资转化受阻的现实状况，大规模货币宽松作为有限，反而容易加强人民币贬值预期，货币宽松政策转向结合财政支持的定向精准投放。8月15日央行对15家金融机构开展MLF操作共2890亿元。

央行称，为保持银行体系流动性合理充裕，结合8月中旬MLF到期2370亿元，今日对15家金融机构开展MLF操作共2890亿元，其中6个月1515亿元、1年期1375亿元，利率与上期持平，分别为2.85%、3.0%。

结论：

受票据监管加强影响未贴现银行承兑汇票连续四个月萎缩，企业长短期借款均大幅回落，居民中长期贷款增量成为7月信贷一枝独秀。7月M1、M2剪刀差大幅扩大部分因为去年同期股灾救市资金入市冲击的基数效应，也反映了资金滞留企业的活期存款账户，投资低迷的现状。多项投资及信贷数据中仅地产按揭资金来源及中长期居民贷款仍平稳高增长。面对货币宽松向投资转化受阻的现实状况，大规模货币宽松作为有限，反而容易加强人民币贬值预期，货币宽松政策将更多采用借助财政支持的定向精准投放。