紫金矿业铜金资源储备丰厚期待量价共增

　　紫金矿业是国内乃至全球领先的金铜锌矿产龙头，公司于周期低迷时捉住时机布局海外资源，在澳大利亚、南非等国均有项目。17年公司完成非公开发行，实现资本结构的强化。公司科卢韦齐项目17年试生产，多宝山铜矿二期扩建预计18年下半年达产，铜产量年具有提升空间。至2020年大型卡莫阿铜矿预计投产，可支持公司产能的再度爬坡。公司锌产品产量预计稳定提升，在铜锌高价下盈利能力有望提升。保持公司“增持”评级。

　　科卢韦齐等项目陆续投产，年铜产量预计持续提升

　　公司在完成非公然发行后，积极展开境外项目工作，17年前三季度据季报显示，公司除矿产金受紫金山等因素影响产量下滑外，铜锌产量均同比增加。根据公司的公告内容，科卢韦齐17年6月投产，预计17年-19年产量分别为2.5、5、6万吨；多宝山铜矿2期项目完全达产后，我们预计19年将增加产能6.5万吨。在其他项目产能稳定的基础上，我们预计年公司铜矿产品产量分别为21、25、 0万吨。

　　卡莫阿铜矿预计2020年投产，优质资源为后续盈利续航

　　17年11月，紫金和艾芬豪矿业公司对卡莫阿铜矿年处理矿石量1,200万吨的两阶段、模块化生产开发方案进行了分析评估，显示8%折现率的税后净现值（NPV）72亿美元，其中年产600万吨矿石的开发建设预算为12亿美元，前10年矿石平均铜品位达6.4%，现金本钱0.51美元/磅。目前公司已经启动了前期建设，我们预计2020年40万吨/年的产能初步投产，优质的铜矿项目有望助力公司长期的发展。

　　供需改善支持铜锌高位，预计铜价上涨尚有下半程

　　据数据显示，LME铜价2017年内上涨幅度约为 0%，最新18年1月初价格已涨至14年 月以来的高点。根据WBMS统计，截至2017.11多数基本金属的供需基本面依然处于供不应求的周期内。2015年底开启的这波行情，始于产能2- 次自主出清，鉴于年的2- 次大规模亏损，导致年处于项目投产真空期，供给增速低于需求增速，我们认为供需紧平衡下铜价有望继续上涨。

　　多金属巨头具成长空间，维持公司“增持”评级

　　若公司各产品产量如我们预期释放，且年暂不斟酌汇兑及投资等营业外损益，预计公司年收入为854.76。、891.66、955. 亿元，归母净利润为 6.74、55. 、75. 0亿元，对应当前PE分别为29、19、14倍，归母净利润较之前有所微调。给予公司18年PE 倍，对应上调目标价至4..52元。维持公司“增持”评级。

　　风险提示：金铜等价格下跌；矿山采选品位下落；矿山项目进度不及预期。