煤炭石油毛利率现金流持续恶化荐股

在创新速度上 煤炭石油：毛利率现金流持续恶化 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

概览：煤价加速下跌，各公司业绩普遍下滑前三季度行业重点上市公司营业收入和利润总额同比平均分别回落5%和57%。重点上市公司平均毛利率和平均加权ROE同比分别下降6. 个和7.1个百分点至22.8%和4.9%。前三季度，行业重点公司业绩同比平均下滑幅度49.5%（剔除兖州煤业、大同煤业和国投新集），各重点企业业绩同比均有回落，其中中国神华和永泰能源业绩环比回落幅度相对较小。而 季度单季度各公司业绩环比下滑明显，环比平均下滑幅度 %。

煤价回落致收入减少，成本面临刚性上涨前 季度，受累于煤价下跌，大部分公司收入增速出现放缓，行业重点公司平均收入同比回落5.0%，部分公司收入较快增长主要得益于贸易规模扩大以及产量释放。而成本平均增幅为0.8%，高于收入增速。其中员工支出的刚性上涨是成本的增长的主要原因。

季度重点公司营业收入环比平均回落1.1%，而成本环比平均增长1.1%。

毛利率大幅回落、期间费用率略有回升、现金流多有恶化毛利率：在煤价大幅下滑，成本仍保持刚性或略有上涨的背景下，前三季度煤炭行业上市公司平均毛利率为22.8%，同比下降6. 个百分点。

期间费用：前 季度，行业重点公司期间费用率为14.0%，同比上升1.6个百分点。其中 季度期间费用率环比回落1.2个百分点，主要来自管理费用率上升。

现金流：前三季度，各公司经营性现金净额平均下滑65. %，其中 季度环比下滑28.4%。销售商品收到的现金收入同比回落11.7%，其中 季度环比下降10.1%。重点公司应收账款与应收票据总和较去年同期增加20.2%，较6月底增加12.9%。

4季度展望：煤价上涨，成本费用继续控制，业绩环比有望提升4季度行业逐步进入平稳期，平均煤价较 季度预计将有小幅回升，而由于煤价的持续下滑，各公司的成本费用控制也将继续加强。综合来看，预计 季度业绩环比 季度将有小幅上升。

行业观点：4季度进入行业平稳期，煤价维持稳中有升由于季节性需求回升，预计短期煤价有望维持平稳略上涨。其中，动力煤方面，由于季节性需求回升，水电出力回落，预计价格有望稳中有升；而炼焦煤方面，钢材销售逐步进入淡季，不过由于钢材社会库存不高，焦炭企业涨价意愿强烈，炼焦煤价格即使下跌幅度也不大。综合来看，行业基本面逐步改善，不过市场对于4季度以及明年经济增长的预期仍不乐观，板块难有超预期表现。公司方面，关注受益于动力煤价格上涨的中国神华、兖州煤业，以及业绩稳健的潞安环能、永泰能源等公司。

风险提示：4季度宏观经济下行，煤价超预期下跌。