行业广发证券PMI也许并不恐怖

广发证券：PMI也许并不恐怖 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本期要点：

7月汇丰PMI预览值降至经济荣枯线以下。7月21日汇丰中国制造业采购经理人指数（PMI）预览的7月初值下滑至28个月最低位，数值仅为48.9，降至经济荣枯线以下，基本上延续了连续8月下滑的总趋势。

根据汇丰PMI与中国工业增加值之间的正相关关系，可以推测，7月工业增加值当月同比可能会延续下滑趋势。但PMI低于50，表明的是经济处于收缩状态，从某种程度上说，是指经济可能出现负增长的衰退现象。因此，投资者可能会预期经济可能大幅度下滑，呈现出深度调整的硬着陆态势。

汇丰PMI还没有到令人非常担忧的恐怖状态。但根据历史经验，我们认为PMI低于50，并没有那么恐怖。

其一，排除两年金融危机的特殊时期，一般7月汇丰PMI下滑属于正常现象；其二，汇丰PMI小于50并不代表工业增速会大幅下滑，当汇丰PMI小于48才是比较令人担忧的。利用回归结果，可以推测7月工业增加值当月同比增速可能依然为13.4%；其三，从PMI历史最悠久的美国来看，PMI与GDP之间的联系也并不是十分紧密；其四，中国财政部19日发布数据显示，2011年1至6月，全国税收总收入完成50028.43亿元，同比增长29.6%。下半年利用财政力量推动水利投资以及保障性住房建设的可能性加大。

所以，我们依然认为，PMI不断下滑的趋势也说明抑制通胀的紧缩效应对经济的负面作用开始不断现，但经济的下滑幅度目前还是呈现软着陆态势，并没有呈现出深度调整的硬着陆态势。

中央再次强调控物价为今年首要任务。中共中央7月21日在中南海召开党外人士座谈会，就当前经济形势和下半年经济工作听取各民主党派中央、全国工商联领导人和无党派人士的意见和建议。胡锦涛主持座谈会并发表重要讲话。提出“要继续稳定物价总水平，坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，密切观察经济发展和物价上涨的走势，加强市单品站注定要成为过去式。作为淘宝客场保障，加大清费减负力度，建立社会救助和保障与物价上涨挂钩联动机制。”这再次表明了今年下半年宏观经济政策依然会以抑制通胀为主基调。

美国资金回流法案面临重重困难。2011年5月美国国会重新审议2004年《美国就业机会创造法案》中降低海外留存收益回到美国所需缴纳税收的税率的政策。但这些议案想获得通过面临重重困难：（1）这些议案刚刚进入委员会审议阶段，后面还有很长的一段路要走；（2）奥巴马政府反对；（3）国会专家不支持；（4）挽救金融危机中的美国的最佳时如三星、大华、海康等期已过。

美国资金回流法案对中国流动性影响小，对美元升值作用强。按照2004年法案的经验，如果议案通过，并在2012年实行，我们推断：（1）2011年第一季度共约1.7万亿美元海外留存收益；（2）全球可能约有5667亿美元会回流至美国；（3）全球回流至美国的增量资金约为4007亿美元；（4）从中国回流至美国的资金量约为39.5亿美元，增量流出资金约为28亿美元。这一数字对中国经济体以及中国金融市场来讲，应该是微小的；（5）我们按照两种方式来测算对美元的影响：（a）按照资金的规模。6000亿美元QE使美元指数由81下跌至73，跌幅约为10%，那么可推测4007亿资金回流增量可反向使美元指数上涨约6.7%；（b）按照2005年的历史，资金回流配合加息，使美元指数上升7%，那么如果假定2012年美国进入加息通道，那么配合资金回流也可能使美元指数上升7%。综合上述，议案通过影响我国市场的主要因素可能不会来源于国内流动性的建设，而是来源于美元升值所带来的风险。