川财证券中国经济短期将企稳但中期存忧

川财证券：中国经济短期将企稳 但中期存忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：本期报告精译的是KKR2016年5月对中国的调研报告1.中国经济短期将企稳，但GDP增长与公司利润脱节。（1）2016年一季度中国政府向经济注入了巨额的流动性，不论效率如何，效果一定会有；（2）中国政府决意采用各种财政和货币政策手段确保经济增长达到一个基准水平，因此KKR自2011年以来首次调高对中国GDP增长的预测；（ ）中国的经济增长并没有提高公司利润以及权益回报率，原因包括名义GDP和名义收入大幅下滑、企业债务负担急剧增加并且部分GDP增长来自产能过剩的亏损行业。

2.短期的经济增长抬头以长期可持续性为代价。（1）在去通胀、增量投资回报率不断下降、人口老龄化和大数定律的驱动下，中国经济正在结构性放缓；（2）信贷相对于GDP的增长仍然过快，中国不仅需要把名义贷款增速向名义GDP增速收敛，而且必须将部分信贷创造从地方政府和企业部门，转向消费者和中央政府；（ ）中国的不良贷款处理更有可能采用日本的方式，逐渐清理。

.看好直接受益于中国人均GDP继续上升的板块。（1）具体包括医疗保健、消费金融、食品安全以及移动/互联的普及；（2）看好非公开信贷领域，包括直接贷款、夹层贷款和资产抵押贷款；（ ）在经济周期的当前时点，私募股权投资往往能跑赢公开市场股票投资；（4）大宗商品在本轮反弹触顶之后，很可能将迎来幅度更大、持续时间更长的再次探底。

4.短期之内外资大规模进入中国的可能性不大。（1）外资整体上回避中国的二级市场，因为其中大银行的市值占比过高；（2）外资对中国不良贷款领域的投资机会非常感兴趣，但在具体操作上面临许多挑战，因此外资很可能将继续保持对投资中国所要求的较高风险溢价。