中信建投股指期货融资融券周报期指首秀机会计划

中信建投：股指期货融资融券周报 期指首秀机会多 风格转换应有时 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周五A股市场的反应完全在我们的预期之内，该交易日上证指数、深证成指以及沪深300指数分别下跌1.1%、0.77%和1.13%，成交也较前几个交易日有所放大。股指期货推出后，由于：（1）套期保值者将部分投资股票市场的资金用作期货交易保证金；（2）交易转移效应，尤其是股指期货首日呈现出的“财富效应”，对交易转移起到加速作用；（3）预期反弹结束的获利盘回吐。上述三方面原因均会造成股票市场出现短暂供需失衡，而造成现货指数的短暂回调，但中长期趋势仍决定于基本面。

截至4月16日收盘，上证综指静态PE（TTM，剔除负值）22.21X、深证成指静态PE（TTM，剔除负值）28.36X、沪深300静态PE（TTM，剔除负值）20.87X；按照2010年预测盈利0.6099元计算沪深300指数2010年动态PE为16.3X，目前总体估值处于较合理水平。

交易策略：（1）市场择时。根据局部Hurst指数，我们认为本周的市场仍不会出现方向性的选择，因此，目前仍不是大幅建仓的时机：（2）风格择时：从经济周期理论、货币供应情况、通货膨胀情况以及估值情况，目前市场已经初步具备风格转换的基本条件，结合局部Hurst指数以及股指期货的影响分析，我们判断短期或不能完成风格转换。从市场择时和风格轮动来看，仍未到全面做多股指期货之时；（4）融资融券：沪市中国平安、贵州茅台和长江电力融券余额接近或超过1000万元；而深市融券余额超过500万的股票只有冀中能源和五粮液两只，我们建议关注“知情”交易者的交易动向，关注上述个股；（5）股指期货：IF1005目前套利空间不大，但如果套利空间在40点以上时，建议投资者大胆执行套利交易操作；IF1006具有20点的套利空间，这个空间有所扩大时，建议投资者适当建立IF1006套利组合；两个季月合约套利空间在40~60点之间，我们建议建立小量套利组合。

1、市场概况上周A股市场最为市场关注的是周五股指期货挂盘交易，而我们也在第一时间对这一重大事件进行跟进，并指出，股指期货的推出意味着“短期行情或接近尾声”，从3月26日公布上市交易日至4月15日，沪深300指数上涨幅度为5.12%，完全在我们的预期之内，我们判断短期行情接近尾声的理由有三：（1）套期保值者将部分投资股票市场的资金用作期货交易保证金；（2）交易转移效应，即股指期货的保证金杠杆交易、T+0以及现金交割等特性适合追求高风险高收益的投机者，这部分原先的股票市场的投机者一次性转移到股指期货市场；（3）预期反弹结束的获利盘回吐。上述三方面原因均会造成股票市场出现短暂供需失衡，而造成现货指数的短暂回调，但中长期趋势仍决定于基本面。

但就怕一觉醒来 周五A股市场的反应完全在我们的预期之内，该交易日上证指数、深证成指以及沪深300指数分别下跌1.1%、0.77%和1.13%，成交也较前几个交易日有所放大。

纵观整周，A股继续整理，但成交量较前周增加逾三成，各类风格和多数行业指数均鲜有表现。沪指周跌幅0.48%；深成指周跌幅1.10%，沪深300指数周下跌0.68%；而中小板综指在前周上涨3.36%并创出了历史新高之后回落1.34%。

宏观经济层面，4月15日，国家统计局公布的经济数据显示经济运行情况良好，一季度GDP增长11.9%，基本符合市场预期，3月份CPI同比增长2.4%，略低于预期，或能减轻市场对加息的担忧。强劲的经济数据固然是经济复苏的良好表现，但这将强化经济过热的忧虑，政策层面“调结构”的步伐可能加快，尤其体现在对房地产行业的调控上，4月15日，国务院出台严厉新规治理房地产市场，但如果房价仍“失控”，不排除会有更为严厉的政策出台，这将对相关权重板块构成压力。

从资金面来看，一季度新增贷款2.6万亿元，其中三月份新增5107亿元，无论同比还是环比均有显著的回落，流动性收紧或成为近期的趋势。农行近2000亿元的IPO加速也对近期市场表现产生一定的压力。

市场一直期待的风格转换本周没能借助股指期货这一“东风”如期出现，但估值水平较高的小盘股本周出现较大幅度回调，大盘股指数下跌幅度也接近1%，从上周表现来看，大盘股比小盘股抗跌，这与目前二者相对估值相对应。相对而言，上周市场青睐高市净率的股票，而这一指数也成为上周唯一出现上涨的市场风格。

从行业来看，由于房地产政策忧虑加剧，房地产调控已经是确定性事件，剩下的只是力度的问题，越来越多的资金“逃离”房地产板块，反映在这一板块上，已经连续两周跌幅居前，本周下跌更是超过5%，受这一影响，建筑建材跌幅也比较居前；而前期涨幅较好的信息服务板块跌幅也超过2%。受粮食减产、粮价上涨预期和避险情绪影响，本周农林牧渔和医药生物板块表现相对较好。