平安证券从平稳走向平淡DG

就是划转中国人民银行发放给国有独资商业银行的部分再贷款平安证券：从平稳走向平淡 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

国家统计局公布了2012年经济数据：2012年GDP为519322亿元，实际增速7.8%，其中4季度GDP增速7.9%；规模以上工业增加值同比增长10%，固定资产投资同比增长20.6%（实际增速19.3%），社会消费品零售总额同比增长14.3%（实际增速12.1%）。

主要观点：

GDP增速：从平稳走向平淡。第四季度经济增速略超预期，2013年的增速可能和12年持平或略高，但要达到世界银行预期的8.4%是比较困难的，对2013年的增长预期，目前境外机构明显比境内机构乐观。

宏观调控：财政和货币自相矛盾。即便2013年的财政赤字率达到2.5%，考虑到财政收入增速的持续放缓，以及再无专项基金的拨入，因此实际边际扩张力度并不大。考虑到较之2012年更紧的货币政策，和略放缓的影子银行系统增速，货币和财政左右互搏，相互抵消，13年降息基本无望。

通胀：显示衰退加深。12月份PPI继续向下，而CPI向上，两者差异扩大，表明经济运行走向更深衰退，物价运行和投资、和企业盈利数据明显矛盾。

固定资产投资：工业是最大谜语。从投资看，2013年基础设施建设可能略好，房地产2013年的销售面积和金额均将创历史新高，但投资未必比2012年的16％高多少（主要是受制于新开工增速和保障房建设目标下调），工业投资存在不确定性。

消费：收入增长反衬消费平。2012年，城乡居民的实际收入增长都不错，但社零和消费平平。，因此2013年消费仍然可能难以出彩，考虑到房地产销售的回暖，甚至可能对消费有所抑制。

外贸：顺差不顺收。“衰退型顺差”在2013年将持续。外管局的顺收规模仅有海关顺差规模的1/3，这要么表明企业境外收付汇比较严重，要们表明实体经济资金外逃仍在延续，2013年，美元较强，人民币也可能继续微升，可能继续导致外贸低速增长。

库存调整：去库存结束、微弱补库存开始。从4季度投资、消费、与GDP增速来看，库存调整已经进入新一轮周期。

产能调整：远未结束、任重道远。国家统计局公布2012年四季度工业制成品的产能利用率为80.1%，显示工业产能整体过剩大约25%。由于目前工业企业销售利润率还有5.6%，工业行业亏损面没有扩大，难以倒逼企业进行兼并破产。因此，去产能的过程将是漫长的。

2013年很可能仍然是对政策有强烈预期（尤其是政府换届放大了这种预期），但预期却又不断落空的过程。2013年，中国经济从平稳继续走向平淡。估计2013年增长和物价均和2012年大致持平。