金融金融股有望边际改善荐股位置

金融：金融股有望边际改善 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点核心观点：一行两会下发资管新规配套细则，核心方向和框架未发生改变，但在政策执行力度和节奏有所放缓，行业有望迎来边际改善，同时目前券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，行业集中度有望持续提升，龙头受益于传统业务多元化发展，业绩相对稳健，同时创新业务持续规范发展，更具潜力，目前行业处于估值低位，有望迎来反弹窗口。保险中报价值表现望超预期，资管新规指导意见、理财新规发布，投资端悲观预期大幅上修。负债端企稳，寿险新单增速恢复、前低后高的趋势渐形成。目前保险股估值修复行情望延续，平均交易于仅0.9倍18PEV，配置性价比高。

券商数据：本周两市日均股基交易额合计为 ,601.66亿元，周环比-8.88%,截至2018年7月19日，两融余额为8961. 6亿元，同比+1.79%，周环比-0.56%。投资要点:周五，一行两会分别发布资管新规配套细则，政策执行力度和节奏明显调整，允许暂不合规老产品新资产（滚动续作），缓解因资产到期带来的流动性压力，市场和金融股有望反弹窗口。

目前券商整体估值1.282018EPB，中信等龙头业绩相对稳健，同时关注成长属性较强的的东方财富。具体到证券期货经营机构私募资产管理征求意见稿，我们梳理以下要点要：

1、配套细则继续落地，多数条款要求保持高度一致，确保平稳过渡。

对于合格投资者标准、产品类型划分以及投资者投资单只各类产品要求、产品可否分级、具体分级杠杆比例、投资非标资产的计划产品期限等均与资管新规保持高度一致，同时与指导意见以及理财新规相同，增加规则弹性，允许老产品滚动续立即飞往纽约作，且不统一限定整改进度，谋求平稳过渡。

2、统一监管，强调主动管理能力，要求打破刚兑。规定适用于证券、基金、期货及私募子公司，明确机构不得在合同中约定由委托人或其指定第三方自行负责尽职调查或者投资运作，应提升主动管理能力，服务实体经济；允许自有资金参与，较理财新规较为宽松，20%比例与券商监管保持一致；明确出现兑付困难时，机构不得已有护送、朱雀图、BOSS大战、阵营战、俸禄、招财神符等等任何形式垫资兑付，我们认为，新规保障机构私募资管机构自有资金投资，同时打破“刚兑”将一定程度保护机构利益。

、避免投向过度集中，明确不可直接投资银行信贷资产，非标并未明显“放松”。集合计划or同一机构全部计划投资同一资产上限为计划或机构资产的20%，对国债央票政策性金融债以及单一投资者 000亿以上给予豁免，我们认为，集合计划的20%较公募资管10%有所放宽，对员工持股等业务或产生一定影响，整体20%较资管新规和理财细则 0%有所收紧。关于信贷资产，与此前银行委托贷款新规保持一致，我们认为有利于防止资金在金融体系空转；对于非标资产投资规模占净资产比例与理财新规一致，增加一条投资同一非标上限为 00亿元，我们预计，结合目前各机构政策，非标投资主体或维持原状，对于单一标的金额较大的项目，压力或将增大，非标新增方面并未明显放松。