中信建投行百里者半九十吧

中信建投：行百里者半九十 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

为褚橙代言。他给人们的正能量 与去年惊人的相似，2013年上半年中国经济呈现回落态势并创下经济危机后的半年新低。中国经济增速从中长期来看已系统性的放缓。与去年不同的是，政策按兵不动甚至趋紧，经济增长正在挑战底线，因此，我们更要强化经济增长的“底线思维”。

总体来看，上半年GDP增速将在7.6%左右，接近今年7.5%目标值。库存底部的后移、需求的持续低迷、外围经济的变化增加了我国经济筑底的复杂性。三季度经济前景不宜乐观估计。

但我们认为，经济增长还是有底线的，预计全年增长在7..7%左右。

产业更替：方兴未艾总量下行不能掩盖结构变化，中观层面的产业更替方兴未艾。

中国工业化进程已经步入尾声，传统行业面临产能过剩的困局，体现在2011年以来工业增加值增速持续放缓，行业收入和利润显著下滑。但总体来看，年初至今产能过剩行业未出现去产能状况，反而保持了小幅扩张，但已触及增长瓶颈。

增量改革决定了结构调整更多体现在新兴产业更快的成长而不是传统产业的淘汰。适应城市化率提高、人口结构变化、全球化提速的新形势，需求日益多元化与个性化，技术进步和创新如火如荼，新兴产业风起云涌。中国经济30年高增长积累的物质资本和人力资本，为中国梦的实现提供了源头活水。

改革推演：风险催化经济的下行增大了经济和金融风险，但风险所在恰是改革和转型之机。当前风险并非系统性风险，风险是在可控状态下的主动结构调整。地方债务风险是经济转型涉及的最主要制度重建的央地博弈筹码，焦点所在、首当其冲，从上半年经济金融冷热背离体现出的平台对资金的消耗，和监管政策的持续强化，可见一斑。

改革需要渐进推进，润物无声。改革需要条件具备，水到渠成。

反思2008年以来的政策和改革的试错和改进，提示我们应当从关注顶层设计转向市场自发改革。改革应当由市场倒逼和市场主导。从经济结构调整和经济转型所处的阶段，去恰当的推断和参与带有必然性的改革。

就当前改革进程而言，反危机以来的金融改革在诸项改革中领先，但金融改革不能解决经济自身的问题。2013年下半年，应当从金融改革转向更多经济自身的改革。