钢铁基于基本面与经济逻辑构建短期钢价预测位置

钢铁：基于基本面与经济逻辑 构建短期钢价预测体系 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基于我们在《库存量化研究框架虽补库需求渐涨专题一：从解构微观库存说起——从短期波动到经济周期，看好“未来一定会越来越好。”库存短期波动修复与长期钢铁行业投资机会》报告中所分解出来的库存噪声项，本篇尝试构建一个短期的钢铁价格预测体系。从预测的意义上来看，未来经济变量的取值是惯性与新息（Innovation）的叠加，即未来经济变量既受到当前正在发生的经济走势的推动，也受到未来可能发生的经济变动的冲击。其中，前者提供了经济预测的确定性成分，我们可以通过适当使用计量模型来对经济趋势进行外推，以解释与预测未来的价格变动。在这一维度上，库存噪声项是一个较为可靠的变量，因为其所具有的惯性与均值回复性特征使得经济趋势的外推更为可控。在短期展望期内，供需面不易产生具有强冲击力的新息，以库存为中心进行延伸与外推，在一定程度上可提供较为可靠的短期价格预测。

一、库存-钢价关系的再审视：基于理论推导，我们设计了一个以库存为中心的指标体系库存-钢价关系的第一层逻辑来自于两者均是对当下供需关系的一个表征，即库存与钢价同时表达为同期供需缺口的函数。从数据表现与实证检验去观测，库存噪声项与钢价涨跌幅大致存在该逻辑下的同步镜像关系，但这并不能完全地解释钢价波动。第一，库存噪声项与钢价涨跌幅存在滞前或滞后的相关关系；第二，在部分时点上，钢价显然纳入了超越以库存表征的供需格局的因素。

就第一个问题而言，其原因在于供需缺口存在内生性，即供需本身必然是价格的函数，且受到供给端生产商基于库存的生产调节与经销商基于库存的储货调节影响，这导致库存与钢价存在异期的正相关性。我们基于多元线性回归可以验证这种异期相关性，从而将异阶的库存和钢价引入指标体系。

就第二个问题而言，其原因在于短期价格不仅表达为供需的函数，价格可能会由于其他因素的推动而偏离供需所决定的中枢：一方面，钢贸商的投机套利行为使得市场价格预期成为短期内市场价格波动的自变量，这部分可以使用期货指数涨跌幅作为表征；另一方面，价格存在自相关性，滞后的价格可以通过名义价格粘性与库存-钢价反馈机制形成短期正向与长期负向的自相关性，因此，我们引入异阶的钢价涨跌幅作为预测变量。此外，以库存直接外推来预测未来的供需缺口没有考虑新生的供需，我们基于景气脉冲的思路，使用处于脉冲传导过程偏前位置的水泥价格来预测钢价涨跌幅，并基于实证检验取得了验证。

二、模型设定：考虑到变量内生性与价格残差的均值回归特征，我们分别基于VAR与ARIMAX展开模型构建直接使用线性回归拟合与预测钢价涨跌幅的缺陷在于两个方面：第一，它没有考虑系统内生性；第二，它无法决定变量的滞后阶数，一个能够改进上述缺陷的模型是VAR模型，它本身是一个内生系统，且包含了动态择阶的机制。基于估计出的VAR模型，我们对前文通过理论推导得到的变量间关系进行了验证，并为阶数k的确定提供了经验依据。相较线性回归，VAR模型取得了更出色的拟合效果，但VAR过于强调经济变量的惯性，这使得当系统接受到强脉冲时，VAR模型容易给出过度反应。

VAR模型的缺陷在于没有考虑价格的均值回归性，一个改进的方案是ARIMAX模型，它引入了平滑波动与补偿价格超调的机制。基于估计的ARIMAX模型来看，其拟合程度较VAR模型有所提高，且不易于出现对于前值的过度依赖，但由于引入了滞后MA项的负相关性，在某些节点上我们观察到ARIMAX模型对自我趋势的过度修复。