行业工业综合2012年展望一季度需求下探在二

工业综合：2012年展望 一季度需求下探 在二季度开始回暖之前买入 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年一季度形势严峻，但提供了买入良机，审慎选股对于大宗商品生产企业而言，2012年一季度将困难重重，原因在于2011年一季度销售均价/利润率基数较高、季节性需求放缓以及潜在放松的流动性传导至推迟/取消项目的重新启动仍然需要一定时间。然而，在我们看来，由于二季度流动性更易获得从而推迟的项目和新项目有望重新启动，届时大宗商品需求将大幅反弹，一季度的回调正是吸纳良机。

水泥：二季度重启项目/新项目将推动水泥价格反弹我们预计2012年二季度推迟/取消的基建项目将纷纷重启。这加上新项目的开工应会对水泥需求带来叠加效应，推动水泥价格大幅上行。我们青睐通过并购获得强劲增长的国内领先企业。强力买入海螺水泥(H)；买入中国建材/在2008年大选失利后华润水泥。对金隅股份/山水水泥的评级为中性；卖出西部水泥/冀东水泥。

钢铁：达成新平衡但利润率显著下降；形势好转仍需时日我们预计2011年四季度至2012年一季度鞍钢和马钢将勉强维持盈亏平衡。铁矿石/焦煤价格的进一步下行风险并不一定意味着钢铁生产企业的利润率会得到改善，因为钢价也可能保持低位。强力买入宝钢。

煤炭：合同煤企表现将好于现货煤企；买入中煤能源(H)鉴于合同煤价可上涨5%，且政府对现货煤价设定了上限，此外中国现货煤价和国际海运市场煤价面临进一步下行风险，我们认为产品结构以合同煤为主的企业（中煤能源和中国神华）表现应会好于以现货煤为主的企业（兖州煤业）。将中煤能源上调至买入，下调兖州煤业(H/A)、恒鼎实业的评级至卖出。

金属：基本金属中铜一辆越野车沿通惠河南岸由西向东行驶至高碑店铁路桥西时最强劲；下调中铝(H)的评级至中性铜供应在所有的基本金属中最为紧张，而铝的产能过剩可能还将在未来几年内持续。然而，我们预计如果需求增速进一步放缓，则铜价的降幅将超过铝价降幅，因为铝价已经接近成本支撑位，而铜价则远高于成本。最近电价的上调应会进一步支撑铝价，但对于中铝本已单薄的利润率也构成了打击。买入江西铜业(H)；下调中铝(H)评级至中性。