行业国联证券衰退式顺差终结人民币汇率不确定性

国联证券：衰退式顺差终结 人民币汇率不确定性加大 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

海关总署发布3月份中国贸易数据：我国进出口总值2860.56亿美元，同比下降13.8%。其中出口1445.69亿美元，同比下降15.0%；进口1414.87亿美元，同比下降12.7%；贸易顺差30.81亿美元。

一季度我国进出口总值9041.66亿美元，同比下降6.3%。其中出口5139.33亿美元，同比增长4.7%；进口3902.33亿美元，同比下降17.6%；贸易顺差1236.99亿美元。

点评：

3月份我国出口大幅下跌，短期内难言乐观。3月份出口金额为1445.69亿美元，环比下跌246.22亿美元，同比下降15.0%，季调后同比仍是下降4.8%。2月份的数据由于春节影响较为异常不具有可比性，我们可以观察一季度的数据，一季度出口金额同比增长4.7%，相对于月的同比增长15%仍然出现较大幅度回落。

说明3月份出口形势确实不乐观，其下跌幅度也令市场较为意外。

我们认为人民币汇率升值是不利于我国出口的一个重要因素，为了人民币国际化大战略，央行倾向于维护人民币币值稳定。虽然人民币兑美元出现一定程度的贬值，但是人民币相对于欧元、日元等货币仍然是升值，人民币实际有效汇率持续在升值，这使我国的出口面临价格上的不利因素。从纺织、服装、机电等受汇率因素影响较大的主要商品出口金额持续下滑可以看到人民币升值带来的负面效应，而机电、纺织类商品占我国出口总额的52%。

受汇率影响较小的且占比达30%的高新技术产品如集成电路、自动设备等商品出口并没有出现明显下降，3月份相对于2月份甚至有所增加。分国家和地区看，一季度对美国、欧盟、中国香港、东盟与日本的出口金额环比均出现明显下降。人民币汇率升值可以解释对欧盟、东盟与日本的出口下降；虚假贸易的查处可能导致对中国香港的出口减少；对美国出口的下降则可能是美国经济复苏态势疲弱的结果。展望未来，我们认为人民币国际化的大战略仍然是2015年的重要方向，也就是说人民币的实际有效汇率仍有可能持续保持上升，其对出口的负面效应将持续。而海外经济的复苏态势来看，欧元区因推行QE政两名戴着AOC袖标的工作人员进入了会议厅策以来，复苏态势比较好；美国经济在一季度虽然表现低于预期，但是市场对于美国经济走强这个趋势保持了充足的信心，这点从美元指数的强势上涨可以看出，因此欧美经济复苏带来的需求将为我国的出口带来利好因素。而且随着一带一路规划的推进，亚太自贸区的建设，我国的出口是有可能停止下跌的步伐，但是短期来看四月份的出口形势仍然难言乐观。

大宗商品价格下降与需求疲弱是进口低迷的主要原因。3月份进口金额为1414.87亿美元，环比增加329.15亿美元，同比下降12.7%，跌幅收窄。各主要商品的进口数量与进口金额均有所增加，而且对主要贸易伙伴的进口金额在3月份同样出现回升，我们认为这可能是3月开工回暖，企业增加相关进口的季节性现象。但是从整个一季度来看，进口的累计同比为-17.6%，出现了明显的下降，我们发现占据我国进口金额的比重高达54%的机电与矿产品进口金额均出现明显下降。矿产品进口金额下降主要还是大宗商品价格如原油、铁矿石的价格下降的结果，因为从数量上看，原油、铁矿石进口在一季度并没有明显的减少。机电音像设备类进口减少则和国内疲弱的需求相关，机电类出口下滑也导致了对其需求的减少。对于未来，美元仍然有可能继续走强，这对于大宗商品价格来说形成一定下行压力；而且4月份的PPI数据显示国内经济需求回暖较为疲弱。对于4月份的进口，我们仍然持相对悲观的态度，预计“不少人都将行程定在3天或5天将继续同比下跌。