2季度LLDPE期价料区间波动公开

□中信研究部 林菁

一季度，LLDPE期货自1月下旬进入高位震荡，2月中旬到达2016年12月高点，尔后价格自高点回落。展望2季度，检修及进口减量将推动LLDPE价格在季度初向上修复，但不足以支持价格回到前期高点，走势上将呈现先强后弱的区间波动，预计主要运行区间为元/吨。

需求方面，一般而言，地膜需求4月中旬开始回落，2季度LLDPE下游需求是逐月下落的，需求因素在4月上旬可能继续支持市场，但尔后将随时间推移而削弱，后期市场博弈的主要变量在于供应端。

国产新增产能方面，由于部份新装置继续推延，2017年国内聚乙烯新装置减少至四套，与LLDPE直接相干的仅余神华宁煤。往年来看，MTO装置投放更容易延后而非提早，如果出现延后，对L1705合约并无影响，但有助于L1709合约供需改善。另外两套新增装置一方面为间接传导，另一方面市场下跌过程中已经体现对新增产能的预期，后期开车不顺利也有助于预期改良。如果投放延迟确切发生，则间接利好正套（买L1705、空L1709）及“买非标品（HDPE高端料）、卖标准品（L1709）”套利。

检修方面，2017年对PE来说确切是小年，损失产能不到2016年的65%，但可贵的是计划时间集中在月。一方面，损失的产能大部分对冲了LLDPE终端季节性需求的下滑，另一方面有助于上游生产企业库存的下落，改良产业链库存结构。检验只要不出现时间上的大幅调剂，对L1709的影响是相对确定的。此外，由于去年国内装置利润好、开工率高，如果提早出现故障，更有利于L1705。虽然品种间经济性差异和季节性因素可能引起HDPE与LLDPE的转产，增加LLDPE的供应减量，但不影响聚乙烯的整体价格趋势。

在经历了半个季度的下跌调整以后，这些因素利多价格。不过，真正的弹性还在于进口——毕竟LLDPE进口依存度高，2017年境外投放增速大于境内，三至四季度北美地区有可能对亚太地区构成较大输入。二季度中后期应特别关注进口盈利变化，如出现窗口持续打开，结合后期新增投放、检验结束等因素，将对L1709合约施压。

另外，宏观方面，二季度国内宏观背景或为经济持稳、货币政策稳健中性。外围市场主要风险在于欧元区政治事件集中，和美联储可能在6月继续。整体来看，国内相对平静，经济持稳对市场情绪有一定减缓作用，但资金面不会重归宽松。方面，一季度末油价大跌部分释放了盘整数月积累的潜在风险，二季度需求上行及减产累积效应或开始显现，油价存上行动力。整体而言，油价对化工品提供偏暖氛围，风险点在于OPEC产量政策生变，及页岩油超预期回归。

总体而言，LLDPE有望从悲观预期中回升，但不容易取得大幅向上的动力。