行业财富证券脱虚入实仍需努力利率中枢上行空间

财富证券：脱虚入实仍需努力 利率中枢上行空间有限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点5月新增社会融资规模1但企业赋予信息部门的商品配置、物流规划等方面的权限又远远不够。.06万亿元，较上月减少3342亿元，主要缘于直接融资和表外融资下降较多，是前期金融强监管去杠杆的反应，表明去杠杆效果显现。在收缩流动性和降杠杆率的过程中，短期资金利率不断提高，并部分传导至信贷市场利率，导致债券发行受阻和社会融资成本的提高。

在新增贷款中，居民中长期贷款金额和占比稳定提高，而非金融企业中长期贷款金额和占比下降明显，表明资金“脱虚入实”仍需一个过程；新增居民中长期贷款增速的下降，预示房地产价格指数将继续下行。

广义社会融资规模（即社会融资规模和政府债券发行量之和）增速见顶于一季度后，在二季度开始逐步下降，预示未来经济下行压力加大。从广义社会融资规模结构看，社会资金分配仍惯性倾斜于房地产和基建投资，不利于经济新旧动能转换和经济结构调整。

5月M2增速的继续回落，源于基数下降、金融体系内部降杠杆和财政存款增加等因素。小龙被抛到河中。6月货币M2的翘尾因素将较5月大幅降低2个百分点，同时强监管去杠杆仍将继续，预计M2增速仍将下行。

预计未来流动性仍将维持中性偏紧，以利于去杠杆。利率水平方面，我们认为目前处于去杠杆的第一阶段，即GDP增速前高后低，而利率中枢在波动中提高，利率周期和实体经济周期反向变化。随着经济增速的下行和去杠杆的深化，预计利率周期和经济周期将出现同步变化，即进入去杠杆的第二阶段。因此，我们预计未来利率中枢上行空间有限。