行业瑞银证券暴风雨会来得更猛烈些吗

瑞银证券：暴风雨会来得更猛烈些吗 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

利率市场化的国际经验和对中国的启示利率市场化背在11月19日召开的股东大会上景下，近期短期利率波动和长期利率上行，或非偶然现象从全球范围看，世界主要国家经历了 波利率市场化过程。上世纪60年代，德法等国资本帐户开放导致存款外流欧洲货币市场，开始利率市场化；70年代，英美日由于石油危机下的滞胀，推动利率市场化；到80年代，亚洲新兴经济体的政府主导经济转型，并进行利率市场改革。中国利率市场化后，面临什么？我们通过对比其他国家利率市场化经验，寻求答案。

根据发达国家和新兴市场利率市场化经验，我们总结4点影响利率市场化前，大部分国家都面临或曾面临负存款利率问题，利率市场化后，资金回报提升：1）实际存款利率上升，储蓄存款将取得%的正回报（假设 %通胀率）；2）存贷差将在短期缩小，中长期稳定在2%左右（亚洲国家均值）； ）长期资金价格中枢（10年期国债收益）缓慢提高，平均或达到%（假设10%的名义GDP增速）；4）短端利率面临更大上涨风险，出现短长期利率倒挂。

利率市场化推进，2014年资金面状况堪忧伴随利率市场化，预计2014年金融市场的利率水平将继续上升，表现为：1）7天逆回购利率可能从当前4.2%水平继续上升至4.5%，并带动Shibor利率提高，短期利率水平的波动性会加大；2）越来越多的活期存款资金以1/ 个月理财产品的收益率定价，意味着商业银行的综合资金成本会明显提升； ）国债市场利率再次回升，10年期目标水平在4.%之间，紧随其后信用利差扩大带动信用债收益率上行；4）与他们之间的竞争并没有挤垮任何一方企业盈利、制造业盈利能力密切相关的中长期贷款综合利率从7.7%冲高至8%。

配置建议：规避资金敏感型行业，以及负债率居高的传统周期性行业A股市场面临的资金环境不容乐观，压制估值水平的扩张。从企业盈利角度来看，非金融企业财务费用率滞后于利率变化一年的时间。201 年整体资金成本已经上升1个百分点，可能使得上市公司财务费用率至少提高0. %个百分点，对净利润增速的影响大约为5+个百分点。我们建议投资者规避资金敏感型行业，以及负债率居高的传统周期性行业。