银河证券宽松与改革并进公开

银河证券：宽松与改革并进 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

央行降息、推动利率市场化改革一个季度后，央行再次降息，主要是经济下行压力依旧较大，降息减弱实际利率上升，避免需求加快萎缩。此次降息再度扩大了存款利率上浮区间，利率市场化改革再进一步。而利率市场化改革过程中，容易造成利率短期和局部的波动和上升，譬如近两个月在股市好转和资金流出背景下货币市场利率始终处于较高水平。因此，当前金融市场化改革深化也要求央行应用多种货币政策工具，稳定市场及预期。展望未来，2015年GDP增速预计要保持在7%左右，还需更进一步的稳增长措施。这也是由于2015年很多改革将进入落实和深化阶段，困难和不确定性都在上升。流动性方面，2015年资金流出压力上升，也加大了国内货币政策难度。由于外占减少，稳增长和债务的消化、和改革都需要流动性，预计货币政策仍将进一步宽松。

节后货币市场维持偏紧平衡春节后虽然资金回流银行体系，但今年在资金流出、月末效应、金融市场化改革等因素叠加影响下，节后货币市场的流动性低于预期。节后四个交易日，银行间短期拆借、回购利率均未回落。银行间固定利率国债到期收益率中，仅1年期收益率回落2.28个基点，其余期限收益率均小幅回升。面对节后照旧偏紧的货币市场流动性，央行对到期资金进行了一定对冲，公然市场上再发380亿逆回购，净回笼范围降至1420亿元。周五财政部再发500亿六个月期国库现金定存。节后更多家对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域农商行陆续获得额外降准0.5个百分点的资格，继续落实2月4日普降加定向降准的政策，将有助于稳定局部流动性。本周进入3月初，资金面理应有所好转，到期逆回购规模虽升至2200亿元，但下周便会锐减。预计公开市场上央行仍将缩量逆回购或空窗操作，保持货币市场流动性的安稳，同时定向宽松支持稳增长和转型项目的资金需求。

春节期间农产品价格上行农产品价格节日性上升。商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格春节期间上涨4.0%。春节期间蔬菜供应充足，初七后菜价开始回落，随着春节结束，菜价回落幅度加快。猪肉价格上涨0.1个百分点，猪肉价格春节期间小幅回升。春节期间猪肉价格遭到需求影响小幅上行，春节过后全国猪价稳中小幅回落，瘦肉型猪出栏价落至12.03元/千克。总体上看，由于节前猪肉消费透支节后需求，因此猪价整体保持弱势。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上涨0.65个百分点，依照食品在CPI中比例，食品价格拉高CPI约0.20个百分点。

经济：放缓势头稍微减弱2015年2月中国官方制造业PMI较上月微升0.1个百分点至49.9%，低于近些年同期水平。主要分项指标有升有降，其中新定单指数和原材料库存指数的回升是PMI指数略有企稳的主要力量，生产指数仍然小幅回落。2月出口订单指数照旧疲弱，新定单回稳主要靠内需。从建筑业和大型企业新订单指数的回升和投资产业链行业景气度的小幅改良来看，稳增长项目逐渐落实或是2月制造业PMI略有改良的主因。年初资金供给较为充沛，可能使稳增长项目作用开始有所显现。

政策：稳增长、促改革2月25日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定进一步减税降费措施、支持小微企业发展和创业创新，部署加快重大水利工程建设、以公共产品投资促进稳增长调结构。2014年通过降税减费，对小微企业的支持就达到1千多亿元，占2014年全国公共财政收入14万亿的千分之。27日全国人大常委会第十三次会议通过了《关于授权国务院在北京市大兴区等三十三个试点县（市、区）行政区域暂时调整实施有关法律规定的决定》，农村集体经营性建设用地流转进入改革试点。这将扩大土地供给，特别是城郊结合部等地，有助于农村转型、产业升级，配合转变农业发展方式、培育新型农业经营主体，减轻城镇化过程中农村产业空心化的态势，也有助于增加农村、农民收入，增进城镇化、促进消费升级。本周两会召开，将对2015年的经济发展和改革思路有更加清晰的定位。