包钢集团与铁精粉企业进入合作阶段柔软

包头铝业被中铝私有化的可能性比较小

调研对象:董秘、证券事务代表

基本结论

（1）相对于其他电解铝上市公司，包头铝业的产品竞争优势在于合金铝产品生产，与普铝相比合金铝具备更高的盈利水平（如表1所示），2004年包头铝业合金铝产量占比为62%，2005年1-10月份这一比率达到75%以上。{TodayHot}

（2）根据1-10月份的统计，包铝80.2%产品在国内销售，19.8%产品出口。出口占比约50%的合金铝材并不受国家对电解铝下调出口退税和增加出口税的影响，目前出口退税率仍为8%，出口税率为0%。

（3）背靠中铝集团，包头铝业氧化铝来源中2/3为中铝的长单，其余部分为中铝的现货氧化铝，在目前国内现货氧化铝价格高企中，包铝凭借较高的长单比重具备明显的原材料竞争优势。

（4）包铝所需电力全部由电网购入，目前电价为0.3093元／千瓦时,在全国从电网外购电力的电解铝企业中处于较低水平，但明显高于拥有自备电厂的电解铝公司。1-10月份，包铝生产原铝综合电耗13517千瓦时/吨，在国内处于中游水平。

（5）包铝2条自焙生产线已经全部关闭，募集资金项目电解四厂{HotTag}10万吨产能已经完全达产，电解三厂自焙改预焙8万吨电解铝产能已经完成，预计2006年初可实现达产。在淘汰自焙产能后，目前公司仍具备24万吨电解铝生产能力，预计2005年可实现原铝产量23万吨。

（6）在利用募集资金和自有资金进行改建和扩建后，包铝已具备18万吨阳极炭素生产能力，目前产量可满足自身需求，在2006年达产后还可部分出口。

（7）根据中铝集团与内蒙古区政府的协议，在2006年5月9号后，中铝集团将受让包铝集团80%股权，依托中铝集团，包铝将长期享有在氧化铝供应上的稳定和低价的优势，但中铝的全国铝产业整合与布局可能会使包铝未来新增产能受限。

（8）因为只涉及中铝集团与包铝集团股权的转让，包头铝业不存在兰州铝业和山东铝业在股权分置改革上的障碍，包头铝业被中铝私有化的可能也较小。

（9）进入四季度国内铝价快速上涨，即使考虑中铝上调氧化铝价格的影响，包铝产品的盈利能力会有所增强，保守估计包铝将实现与三季度相同的盈利水平，预计包铝2005年将实现每股收益0.31元，2006年每股收2益0.35元。

（10）包铝目前P/B为1.2倍，略高于国内多数电解铝上市公司平均水平，但2005P/E为11.8倍，明显低于行业平均水平。综合公司盈利能力与行业中竞争能力以及未来股改因素，包头铝业股价仍存在一定程度低估，给予“增持”评级。

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