行业平安证券他山之石可以攻玉改革仍需循序渐进

平安证券：他山之石可以攻玉 改革仍需循序渐进 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

国资委选择6家央企进行混合所有制改革试点，全国多个省市已经推出了混合所有制改革的方案，十八届三中全会提出的混合所有制改革正式进入试点阶段。我们梳理了英国年国有企业改革的历史，在中国混合所有制改革的初始阶段，从英国的经验中可以发现诸多可供借鉴的经验，值得资本市场持续关注。

国有企业的性质和政治体制并无太大关系，英国国有企业在70年代末所暴露的弊端和中国当前国有企业所面临的弊端也基本一致，如：企业运营受到政府干预、信贷配给非市场化倾斜（国企总是拿到便宜的贷款）、机构臃肿效率低下，成本高昂部分亏损严重等。改革也同样是在此背景下发生的。

国有企业的私有化改革并不是一个一蹴而就的FDY 150D/96F为元/吨。 山东涤纶长丝市场行情疲软过程，市场和政府的博弈将在整个改革过程中始终存在，直至市场的力量最终导致政府的行政力量退出。从英国国有企业私有化的进程来看，离不开撒切尔政府的主动推动，简言之在私有化的过程中，政府的推动意愿是非常重要的。

国有企业改革的经验积累都是从试点到扩大再到全面深化，从竞争性领域最终扩散到公共事业领域。

这些方面都和中国当前的情况非常类似，从中国各地国有企业混合所有制改革的方案来看，也都是先从竞争性行业开始，也同样采取先行试点的方式。从改革历经的时间上，撒切尔历经三届才完成国有企业改革的过程，中国政府是否有决心在本届政府完成此艰难的改革，依然有待观察。

对于资本市场来说，国有企业带来的机遇是巨大的，国有资产的定价和出售需要借助资本市场来完成。英国的经验显示，国有企业的发行、增发、并购、及员工股权激励都会在此过程中层出不穷，市场最终的定价往往高于国企的出售价格，这给一级市场和二级市场的本仗加拉加斯战意上不会太高投资者都将带来巨大的机会。

特殊的值得关注的案例包括：英国电信对于黄金股制度的应用，以防范英国电信利用垄断地位侵犯民众利益。军工企业的持续收购兼并，成为巨型的军事工业集团。英国天然气对全体员工的送股、配股和优惠出售，甚至有无息贷款支持员工购买股份。这些案例都值得资本市场的参与者发现未来中国国企改革过程中蕴含的巨大商机。

BP私有化的经验对中国的超大型国企改革尤其有借鉴意义，第一，BP经历三次国有股份减持，历时近10年；第二，BP第一次国有股减持的时候并没有丧失国有控股权；第三，最终BP完成国有股减持以后，股份充分分散，最大的股东持股比例仅20%多。这其中，还包括英国养老金参与部分股权。中国的超大型国企同样可以采用分步走的国有股减持策略，这其中还可以借鉴员工持股和社保养老金参与的方式，即有助于提高企业的经营效率，也有利于企业更好的反馈员工和社会。