行业长江证券结构性放松的博弈之举

长江证券：结构性放松的博弈之举 类别两少年家人过意不去： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点央行年内第六次上调基准利率0.5个百分点中国人民银行于14日宣布，将于6月20日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是2011年以来第六次上调存款准备金率。此次上调之后，大型存款类金融机构存款准备金率达到21.5%，中小型达18%，粗略估计此次上调约可冻结商业银行资金约3800亿元。

通胀压力将于二季度持续存在5月份CPI同比上涨5.5%，创本轮通胀新高，环比上升了0.1%，符合我们之前的预测。食品项同比略有回升，环比数据继续下降，造成这种变化的主要原因在于尽管蔬菜价格继续快速回落，但受到长江中下游地区灾情的影响，粮食价格有一定冲击性上涨，同时能繁母猪存栏量的低位运行使得猪肉价格依然坚挺，而这种趋势预计将延续至下半年。

考虑到6月份的翘尾因素将达到4%，预计6月份CPI突破6%的概率极大，二季度CPI同比增速应在5.5%左右。5月份的PPI上涨6.8%，5月初开始的大宗商品价格的回落在一定程度上缓解PPI上涨的趋势，但月末美元的走弱使得这一趋势有所反复。在海外宏观基本面因素没有大的改变的前提下，我们预计原油价格可能维持在这一平台，而基本金属结束反弹继续跌势的概率较大，在此背景下，预计6月PPI同比有所回落。而从之前公布的5月PMI购进价格指数来看，由上月的66.2大幅度回落至60.3，基于PMI购进价格指数对PPI的领先性，也辅证了我们的这一判断。

巩固收紧信贷的成果根据信贷数据，5月人民币新增信贷5516亿，环比少增1880亿，主要是央行继续维持收紧力度，大行额度继续严控，中小银行受日均存贷比考核束缚。而根据历史经验，6月冲信贷的冲动往往较强。而固定资产投资增速的不断增长也一定程度上印证了这种猜测。

加工贸易顺差长期看涨，热钱压力依旧最近4周央行连续净投放，净投放总额达到了2940亿元，当然这其中有央行不敢贸然提升央票发行利率以防引发市场预期动荡的因素在，但是更多地仍然体现出结构性放松的举措。同时5月贸易顺差额度达130亿美元、特别是加工贸易顺差达到了277亿美元。在加息预期依然存在、人民币升值速度加快的大背景下，热钱整体压力很大。虽然外汇占款的数据尚未公民政部一零一研究所、社科院社会科学文献出版社联合发布《殡葬绿皮书：中国殡葬事业发展报告(2014～2015)》(以下简称《报告》)。报告指出布，但可以预见，这一数据仍将处于高位。那么对于央行来说，提升准备金率也是必须的。

央行对加息持谨慎态度，下一时间窗口是7月实体经济减速的势头已经比较明确，通胀即将迎来看得见的顶部，那么货币政策如何维护保增长与抑通胀之间的平衡还是央行当前主要任务。在此时点，央行选择上调存款准备金率，并没有采用预期中的加息，也表明在目前经济平稳回落的趋势下，央行对加息的态度开始慎之又慎，已经承受了太多了关于“货币超发促成通胀”责难的央行不敢再扛下“货币政策超调”这一罪状。当然，鉴于当前调控形势，可以肯定未来仍有加息的可能，时间窗口推迟至7月。而这之后，预计将是一段政策的沉默期、观察期。

事件：央行宣布提高准备金率0.5个百分点中国人民银行于14日宣布，将于6月20日上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是2011年以来第六次上调存款准备金率。此次上调之后，大型存款类金融机构存款准备金率达到21.5%，中小型达18%，粗略估计此次上调约可冻结商业银行资金约3800亿元。

点评：结构性放松的博弈之举本次准备金率的提升是出乎了市场某些机构的预期，因为单从货币市场利率这一层面上来说，目前已处相对高位，流动性紧张的迹象已现，再行紧缩恐怕引起市场情绪波动。但从逻辑上看，每月提升一次准备金率的基本假设并没有发生改变，对抗通胀高企下的负利率、压制信贷冲动、回收外汇占款，准备金率工具还是如期到来了。