中银国际牛市延续套息为宜牛

中银国际：牛市延续 套息为宜 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观经济：制造业景气度下降，经济下行风险仍在10月PMI指数为50.8%，较上月回落0. 个百分点，创五个月新低。与上周公布的汇丰制造业PMI初值较9月上升0.2个百分点至50.4方向背离。

我们认为目前经济形势尚未好转，前期各种形式的刺激政策可能在短期内带来了部分情绪上的好转，但制造业的实际情况还将继续低迷，还须经历产能去化和需求恢复的过程。较为宽松的货币环境以及稳增长政策的陆续出台对于制造业预期的好转有所帮助，但对于整体制造业景气度的提升作用不大，预计PMI将继续在荣枯线附近徘徊。

4点钟就要出发 物价：10月CPI同比约1.6%-1.7%10月物价主要受到季节性因素的影响，从高频数据来看：农业部数据显示10月农产品价格指数加速下降；商务部高频数据显示，10月国庆之后，多数食品种类的价格环比下降，较为明显的是蛋类和水产品类。从历史数据来看，9月的食品价格多为环比下降，非食品环比有小幅上涨，预计10月CPI同比涨幅将与9月持平或略有上涨，大约在1.6%-1.7%附近。

行业动态跟踪：煤炭价格维持平稳，钢价窄幅震荡煤炭：近日秦皇岛5,500大卡动力煤价格稳定在500元；目前大秦线检修完毕，北方港口库存同比增长4 %，维持高位。据传11月神华可能提价，但市场价格上涨空间也是有限的：一方面需求未现强劲反弹；另一方面后期煤炭进口量或将回升；此外旺季强势拉升煤价往往在来年1季度大跌，市场对此短期行为认识比较充分，敏感性降低；因此对于煤价的判断，我们认为主要关注点仍在宏观经济和地产行业的走势。焦煤方面，焦煤企业酝酿提价，但由于钢铁市场近期涨势回落，估计上涨空间亦是有限。

钢铁：节后钢材市场出现久违的反弹，一方面出口订单较为饱满，另一方面社会库存较低且节后工地开工增加，北方市场表现较为强劲。但进入10月下旬，涨势有所回落，在国际大宗商品价格大幅回落，期货价格下挫的背景下，部分地区和品种进入盘整，总体来看去库存仍在继续，价格窄幅震荡。

投资策略：信用为主，套息操作