中信建投证伪强刺激吗

中信建投：证伪强刺激 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

实体方面：制造业投资、基础设施投资以及房地产开发投资三者表现不一。制造业投资方面，16年月累计同比增速仅为7.5%，续创新世纪以来的新低，去年同期还有10.6%；基础设施投资（不含电力）同比增速为15%，也是近几年最低；只有房地产开发投资增速略有回升，成为固定资产投资回升的可能原因。

我并没有看到H7N9大规模流行的明显迹象 当然，增速较去年同期的10.4%仍然有大幅下降。房地产开发投资增速回升，又主要是近几个月房地产新政频出带来房地产市场回暖所致。但是，这一波回暖与以往房市繁荣有明显区别。一方面，回暖主要在一线及部分二线城市，三四线城市的房市仍然清冷；另一方面，在回暖的一、二线城市中，月土地成交面积与以往各月份相比，并未明显增加。这表明，房市回暖仍以去库存为主，对未来投资的带动有限。

金融方面：币供应量M2增速方面，随着通过MLF、PSL等注入的较长期限的流动性相继到期，以及外汇储备的持续减少，如果逆回购保持2月小量净投放的节奏，未来面临地方政府债券等金融资产的大幅增加，仍然有必要降准以进一步释放流动性。这是由13%的M2增速目标，以及流动性稍有波动资金市场便紧张，以至于不得不补充流动性的事实所决定的。货币政策不是会不会转向的问题，是压根就不能转向的问题。二是，房地产去库存推动的信贷增长难以持久，因为房地产本身不具有长期全国性回暖的基础。另外，债券市场的作用更为突出，那么信贷市场反而会受到挤压。信贷数据会表现出较大的波动性。

总体上，投资、消费以及早先公布的进出口数据均表明，宏观经济仍然非常寒冷，而中国经济增速放缓，又加剧了全球经济的严寒程度。中国与世界经济形成了低水平共振格局。季节性因素，以及短期政策刺激，难以改变经济下滑的趋势。16年经济工作报告进一步明确了供给侧改革的政策取向，并将尽可能降低刺激性总需求政策的可能性，这种以结构性改革为核心的增长方式转变，在重塑经济质量和竞争力的同时，在相当长时间内，将不可避免地面临经济增速持续放缓的局面。当然，剧烈的断崖式经济下滑的可能性很小，不过，这需要政府勇敢承担起加杠杆的重任，毕竟在短周期内，“三驾马车”只有投资中的基础设施建设投资能够被政府所操纵。将足够多的便宜资金提供给政府，是确保政府完成这一任务的前提。另外，在工业增加值方面，在供给端方面，降成本、降杠杆、去库存等事关整体改革成败，在1月信贷和社融数据已被证伪的情况下，将足够多的便宜资金提供给企业和居民，同样具有重要意义。无论如何，在经济增速大为放缓的情况下，利率中枢必须要下移，要调整的只是加杠杆的主体。