金融地方债务置换推进重申银行配置价值源泉

金融：地方债务置换推进 重申银行配置价值 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

华华上前借火。他停下脚步事件：4月27日，受央行与财政部就债务置换达成一致及证监会披露多只重配银行基金即将发行等利好推动，银行业指数上涨逾 %，其中北京银行、招商银行、宁波银行涨幅居前。

我们的点评：

中国版QE正在悄悄启动。虽然本届政府对于大肆放水型的刺激政策自始至终保持否定的态度，央行层面也维持“稳健”的定调，但实际情况是中国版QE已在途中。连续超预期降息降准、债务置换获得背书以及国家对政策性银行再次注资等举动表明决策层对于强刺激继续加码的心意已决。

地方债务置换缓解银行不良之痛。据媒体披露，近期央行与财政部已就债务置换达成一致，可能的配套措施包括将地方债购买同财政存款挂钩、允许地方债充当抵押物，甚至央行直接购买地方债也被纳入考虑范围。众所周知，对资产质量尤其是地方政府债务的担忧是银行估值迟迟难以修复的主要原因。据不完全统计，地方债务中有超过一半属于银行信贷，地方债务置换推进将大大降低银行的实际不良率。

盘活存量促转型，混业经营利好银行。第一，随着“盘活存量”及混业经营等监管思路持续落地，银行有望借助资产证券化突破规模和资本限制，实现商业模式的破茧重生。第二，与证券公司相比，银行在客户、渠道、资本、规模等方面拥有无可比拟的优势，一旦获准进入证券领域，银行无疑享有更高的议价能力，竞争优势明显。第三，主要由于资产负债表更为健康，券商享受了远高于银行的估值水平，故混业经营对银行的贡献可能超出市场预期。

银行估值修复的驱动力量：从估值水平看，银行纵向及横向相对估值都处于较低水平，估值修复空间充足；从资金面看，据证监会披露，有11只银行分级基金、10只上证50、上证180、沪深 00、中证金融地产基金即将面世；从催化因素看，地方债务置换及混业经营不断推进有望抬升行业估值。

风险提示：相关政策及时点存在不确定。