德银中海油仍有上升空间世界

德银:中海油就是一场政治做秀？ 奥托：不是。说气候变化问题是政治秀(0883)仍有上升空间

指出发改委正研究调高资源税，但中海油作为内地唯一的离岸产油商，并不需要缴纳资源税，相信所支付的专利税已可按油价的升跌而调整。

德银称未有改变对中海油在07至2013年期间产油量之预测，当中07年产量没有增长，而08年及09年的产量分别增长13.6%及20.4%。至于年复合增长率，06至2011年为8.2%，而07至2011年则为10.3%。德银相信市场关注08及09年的产油量，多于4至5年的年复合增长率。与此同时，中海油管理层表示07年下半年可局部解决南海流花油田的问题，而番禺气田很大可能不会在08年投产。

德银调升了油价的走势预测，为中海油估值改变的主要因素之一。德银将07至2013年的伦敦布兰特期油分别调高至每桶66美元、62美元、57美元、60美元、62美元、64美元及65.5美元，而07至2010年的亚洲综合炼油毛利亦分别提升至7.5美元、7美元、6.5美元及6.5美元。据国际能源总署(IEA)最近的报告，预期直至2012年的全球生产总值增长为4.5%，加上原油需求强劲拥有强大研发实力的国产厂商纷纷对其产品更新换代、勘采项目减少、地缘政治持续紧张，令石油输出国组织剩余产能下降，并持续至2012年。只要全球生产总值增长明显高于历史水平，原油市场将维持紧张。

据现行法规，内地生产的原油若售价高于每桶40美元，便须缴纳暴利税，而中海油的原油售价较布兰特期油折让12%至14%。据德银同时原先的估计，中海油由2010年开始不用缴付暴利税，但由于油价走势预测已被调高，故中海油在2010年至2013年期间，预料每年平均上缴33亿元(人民币，下同)暴利三勤出好菜税，对其估值产生明显及不利的影响。

此外，油价攀升意味较多的资本性投资。德银预期中海油每年高达300亿元的资本开支将延续至2011年，而维护方面的资本开支亦不再是每年递减，2013年有关开支将达200亿元。

德银预期，中海油今年纯利280.96亿元，较市场共识高3.2%，08年则通过建立实体店、加盟店提升品牌影响度。去年为300.56亿元，较市场共识低4.3%，而同期营业额分别为865.09及889.38亿元，预期市盈率分别为14倍及13倍。