瑞银美国货币政策难有变化

　　 | 发布者：谷会京 | 来自工程机械 保持经济温和复苏的评估 鉴于近期一些就业数据有所疲弱，瑞银预计美联储可能会从此前劳动力市场进一步改善、全球金融市场紧张程度... 维持经济温和复苏的评估

　　鉴于近期一些就业数据有所疲弱，瑞银预计美联储可能会从此前 劳动力市场进一步改良 、 全球金融市场紧张程度缓和 的措辞上有所软化，但仍会保持 经济温和复苏 的基本判断。

　　不会有新的宽松政策

　　瑞银预计美联储不会宣布任何新的量化宽松政策，也不会延长将于6月底到期的 扭曲操作 。原因在于：

　　近期的经济数据表现表明当前并不需求进一步的宽松政策：虽然上周公布的 月份存屋销售、房屋新开工分别下跌了2.6%和5.8%、近两周每周首次申领失业金人数增加、以及此前 月新增就业数低于预期，但这些数据一定程度上均受到了气温因素和节日因素的干扰、其实不代表内在的基本面在 月份以来出现了拐点。事实上，对气温较不敏感的住房建设许可表现强劲、在 月份增长了4.5%。其中联排房屋许可则跳升20.8%，比联排房屋开工量几近高了50%，意味着未来几个月新开工量有望再次加速。另一方面， 月份零售稳健增长了0.8%、EmpireState和费城联储调查这样的区域性制造业调查仍保持高位、4月份领先指数也进一步上升了0. %我们判断当前的美国经济延续着温和复苏的步伐、远未到面临显著下行风险的地步；

　　美联储其实不具有无限的空间来不断地扩大购买。 非常规 措施不能 常规化 ，我们认为其购买金融资产的行为最终难免会影响市场的正常运转机制。这意味着其进一步放松政策的门坎其实很高。

　　但天平在向提早退出宽松政策倾斜

　　另一方面，虽然也没有理由认为美联储当前会立刻改变 将零利率维持到2014年底 的措辞，但瑞银认为此次会后公布的未来首次加息时间点预测将表明：更多的联储官员认为应该在2014年之前加息（在1月的会议中，17个委员中有6人认为需要在2014年之前开始加息）。这意味着美联储或将会向着提早退出宽松政策倾斜。

　　财政拖累有多严重？

　　随着前期减税措施实施期限（今年12月 1日）一步步临近，市场对于201 年将要面临的潜在财政紧缩拖累越发感到担忧。瑞银认为这1担忧有些过度，毕竟，不管大选结果如何，任何一个政党都不希望给依然脆弱的经济投下一个 重磅炸弹 。财政紧缩不是真正的威胁，倒是美国国债可能会由于赤字削减不利而再次面临被降级的风险。

　　巨大的潜伏财政紧缩 5 80亿美元（占GDP的 .2%）

　　按照目前法案估算、假设没有进一步的立法行动，则今年12月 1日到期的税收减免和将会实行的支出削减总额将达5 80亿美元，占GDP的 .2%。瑞银预计这其中82%将来自于增税，18%将来自于支出削减。毫无疑问，这一规模很大，我们预计如果真的仍由税收减免到期、支出削减实施，则对短期经济增长会带来十分沉重的拖累。

　　但政治家们的头脑是清醒的

　　政治家的眼里只有选民。所幸的是，当前美国选民最关心的正是经济问题、而不是削减财政赤字。CBS和纽约时报所作的民调显示在选民最关心的议题中，高达56%的人选择了经济，而只有15%的人选择了财政赤字。另外，CNN和ORC所作的民调显示高达88%的选民反对提高中低收入家庭的税率。

　　事实上，两党的总统候选人都承认在这类时候给经济增长带来这样沉重的打击不合时宜，也都提出了政策措施来解决这一问题。共和党总统候选人的领跑者罗姆尼支持永久性地延长布什时期的减税措施。还提议废除房地产遗产税、低收入者投资收益税、降低企业和个人所得税率。相比之下，民主党的现任总统奥巴马在其201 年财政预算提案中提出要延长绝大部分的布什时代减税措施。但例外是要对高收入阶层增税（税率由之前的 %和 5%分别调高至 6%和 9.6%），同时还对这部分人群开征其他税。与此同时，奥巴马继续强调了对能源创新、教育和基础设施投资的重要性。

　　因此，虽然两党在政策细节上存在着不同，但原则是一致的：不能任由大规模的财政紧缩拖累经济。

　　支出削减应不是真正的威逼、但美债可能会被再次降级

　　两党都对预算控制法案中这一会强行大范围削减支出的机制感到不安。一些共和党的政治家们建议将对国防开支的削减改成对其他国内项目开支的削减。但民主党对这些国内支出项目很看重。奥巴马总统在预算草案中称： 自动削减支出不是一项好政策，它只是迫使国会采取行动。它将导致教育、科研这样的关键领域支出大幅下落，同时也会削减国防开支、削弱国家安全 。在这种背景下，瑞银预计政治家们可能会干脆推延预算控制法案在201 年实行，或代之以另一个集中于后期的长期赤字削减法案 继续把困难扔给后来人。我们认为这意味着201 年财政拖累的实际威胁其实不大，反倒是美国国债可能会由于赤字削减不利而再次面临被降级的风险（瑞银预计在2012财年，美国可能会连续第4年财政赤字超过1万亿美元）。

　　宏观数据前瞻 1季度GDP预计增长2.5%

　　未来一周将要公布的最重要数据是美国一季度GDP。考虑到良好的零售增长表明一季度消费支出可能强劲增长，瑞银将一季度美国GDP环比增速预测由2. %调高至2.5%。与此同时，一季度核心PCE通胀率预计将加快至2.1%（美联储的目标通胀率为2%）。除此以外，瑞银预计 月核心资本品订单稳健增长、新房销售增长、消费者信心继续攀升，而2月房价指数预计将会继续企稳。