金融资管新规长期利好板块荐股哈

金融：资管新规长期利好板块 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

监管协同强化，行业资产扩张（特别是中小银行）面临较大压力。鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，二季度流动性相对趋紧，板块有较为确定的相对收益，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行（农业银行、工商银行、建设银行等）。

风险提示：1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。

上周聚焦之一：资管新规正式落地，长期利好银行板块相较于先前发布的征求意见稿，此次出台的正式稿对相关条款进行了修改完善：过渡期方面，正式稿过渡期从2019年6月放宽到2020年底，给予金融机构一个充分的调整和转型期间。在净值化方面，正式稿承认部分资产尚不具备市值计价的条件，兼顾市场诉求，可以用金融资产摊余成本法计量，这一点与先前的征求意见稿不同，部分资产确实不具备公允价值，可以用摊余成本法。在非标方面，正式稿提出期限匹配、限额管理等监管措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模。在统一杠杆水平方面，杠杆率的调整，主要在于私募基金的分级，在征求意见稿中对于私募基金分级的要求，满足一定条件之后的封闭式私募基金才被允许分级：1、不能投资单一标的；2、投资标准化资产要低于50%。正式稿中这两个条件取消，变成只要是封闭式私募基金就能做分级。在杠杆率方面比征求意见稿略有放松。在消除多层嵌套方面，统一同类资管产品的监管标准，要求监管部门对资管业务实行平等准入，促进资管产品获得平等主体地位，从根源上消除多层嵌套的动机。

在提出ISKNV的基础上 对于银行业的影响主要有以下几点：（1）资管新规核心落脚点在于打破刚兑，新增期限匹配要求、嵌套约束等规定会增加银行操作难度，这会降低银行客户的收益率，从而降低金融市场实际无风险收益率，会提升高ROE高确定性资产的估值，对银行板块形成长期利好；（2）静态来看，资管新规对表外业务的约束将使得银行中间业务收入增速放缓，而资管新规过渡期延长将缓解这一压力；（ ）资管新规会导致之前违规操作派生存款路径被切断，银行负债端压力还会持续，未来需要央行继续投放基础货币来支持银行体系的资金来源。银行在现有资本和流动性监管约束下，会加大低风险权重的利率债资产及合规的信贷资产的投放。

上周聚焦之二：2018年一季报综述2018Q1上市银行营收同比增速2.7%，与2017全年增速持平；归母净利润同比增长5.6%，较2017全年提高0.74pcts。行业整体向好，各个子板块归母净利润增速环比均有所提高。主要受益于净息差企稳回升、以及资产质量改善带来的拨备计提压力减轻。仅国有大行拨备前利润总额增速高于同期归母净利润增速，股份行、城商行、农商行板块出现了不同程度的拨备反哺利润的情况。资产负债结构方面，2018Q1资产端加配贷款和同业资产，压缩非标；负债端，存款增长压力仍存，同业存单发行加速。

从业绩趋势来看，受益于资产质量改善和净息差扩张，行业盈利增速将进一步提升，存款增长分化将导致板块分化格局延续。