行业长江证券央行推广SLF延续结构性政策

长江证券：央行推广SLF 延续结构性政策 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点中国央行表示将SLF推广至全国为贯彻中央经济工作会议精神，落实2015年人民银行工作会议和人民银行货币信贷与金融市场工作会议要求，完善中央银行对中小金融机构提供流动性支持的渠道，应对春节前的流动性季节性波动，促进货币市场平稳运行，人民银行在前期10省（市）分支机构试行常备借贷便利操作形成可复制经验的基础上，决定在全国推广分支机构常备借贷便利。人民银行分支机构常备借贷便利的对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构，采取质押方式发放。

在隔夜、七天和14天期回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作并通过市旅游委站公布。。

核心观点1）SLF的主要作用在于对冲短期资金价格的波动。SLF工具由央行于2013年创设，在隔夜、七天和14天期回购利率分别高于5%、7%和8%时，地方法人金融机构可向央行申请SLF操作。通过创设SLF工具，一旦资金价格达到这一上限水平，央行便会通过S进口豆油价格已由前期的8800元/吨左右降至目前的8300元/吨左右。从正常比价关系来看LF向市场投放流动性，以平抑资金价格，从而建立起短期利率上限；2）央行选择今日释放消息，意在平抑打新造成的短期资金价格上涨。本月冻结打新资金达到2.7万亿元，其中仅2月10日一日单日新增冻结资金便达2.16万亿元，创下单日新增冻结资金历史纪录。受此影响，短期资金价格创08年以来新高。央行选择今日释放这一消息，对冲短期资金价格波动的意图明显；3）央行推广SLF，仍是前期结构性调整的进一步延续。此次在全国推广分支机构常备借贷便利，其针对对象主要包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类地方法人金融机构。这与前期定向降准中所提及的“城市商业银行、非县域农村商业银行”口径基本保持一致，实质上还是央行前次定向降准等一系列结构化宽松政策的延续；4）流动性问题仍是主要矛盾。从目前看，整体流动性在结构上存在极大的不平衡性。大量资金脱实入虚，并没有真正贯彻管理层降低企业融资成本的意图。因此，我们认为下一步央行政策仍将以调结构为主，主要引导增量资金进入债券市场和间接融资渠道。再次重申我们前期看好固定收益市场，谨慎看待权益市场的观点。