高考加油莫尼塔信贷投放如何稳健魏家

莫尼塔：信贷投放如何稳健 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

热点思考：信贷投放如何“稳健”？截至本周，2016年已然过半，从一段时间以来政府的反复表态来看，下半年货币政策的基调仍为“稳健”。作为体现货币政策“数量”的核心指标之一，信贷投放的平稳自应成为货币政策稳健的题中应有之义。而事实上，上半年的信贷投放不仅难言“稳”字，其节奏起伏甚至堪称“过山车”。那么应如何理解上半年信贷投放的不平稳？下半年的信贷投放又将如何体现稳健？我们认为，上半年中国信贷投放之所以节奏起伏猛烈，主要由两方面原因所致：1、银行负债端生变：银行理财产品收益率下行开始突破贷款利率；利率走廊逐渐成型稳定了银行的负债成本。这使得信贷渠道得以疏通，从而银行信贷投放节奏势必对政策刺激更加敏感。2、实体经济内生动能羸弱，银行信贷投放高度偏向“政府背景”，而今年以来宏观调控缺乏连续性，导致政府背景融资不平稳。此外，今年地方债发行力度加大，节奏多变，也加剧了信贷投放的波动。下半年信贷投放的“稳健”，将主要体现在积极财政政策与实体内生动能的配合上。我们认为，下半年实体内生的融资需求或能出现不大不小的企稳回升，这有赖于年内企业能否开启一轮“不大不小”的补库存；基建仍将扛起稳增长的大旗，但信贷投放与其相关性显著弱化，或致下半年信贷投放明显缩量。

实体经济：改革预期浓厚，地产热度犹存。高频数据显示，本周工业生产延续回升态势。

其中，上游煤炭涨价放缓，原油价格大跌，铁矿石和农产品价格大幅上涨；中游供给侧改革提速预期浓厚，钢价大幅反弹，但高炉开工率仅小幅回升；下游商品房销售显著回升，土地成交进一步回升，地产投资仍获支撑，但地王频出引发关注，预计二线城市逆向调控或将加码。本周猪价菜价继续下跌，预计6月CPI同比再降，通胀担忧暂可休矣。

金融市场：债市大涨，汇率无需过虑。1、货币市场方面，半年时点过后，货币市场利率如期回落，资金面保持平稳。2、债券市场方面，长端利率进一步大幅下行，内外因素皆利好债市。6月以来1年期国债收益率始终维持高位，主要来自流动性层面上，MPA考核提前备付资金以及金融去杠杆的预期增强。10年期国债收益率创逾5个月新低，主要反映全球避险情绪升温的催化这一次，及6月PMI数据边际恶化的影响。3、理财产品收益率和票据贴现利率均有所回升。理财收益率或受债市上涨提振，但应不改下行趋势。6月PMI数据反映民间投资下滑压力加剧，在实体融资需求低迷的情况下，未来票据贴现利率仍将维持低位。4、人民币汇率方面，央行“策略性贬值”仍在有序践行，监管部门两度出面澄清媒体不实报道，真假之间体现出央行维稳汇率的意愿和能力。外管局发布一季度外债数据，显示我国只要有准考证外债总规模降幅放缓，企业去美元杠杆对人民币汇率的压力已大为缓解。加之英镑或已较为充分地反映了英国退欧的影响，后续继续下跌空间有限；而美元进一步上行动能有限，亦令对今年人民币汇率无需过虑。