高考加油宏源证券定向之水SLF传言和回购利率下调魏家

宏源证券：定向之水 SLF传言和回购利率下调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上周资金面渐趋宽裕，债券收益率全面大幅下跌，人民币汇率缓慢走升，政策延续区间调控定向调控。

报告摘要：

回购利率及（传闻）SLF定向调控，资金面保持宽裕。上周二、周四的14天正回购操作规模均为200亿元，考虑到400亿元正回购及央票到期，500亿元国库现金定存到期，公开市场净回笼为500亿元。央行下调14天正回购利率10bp至3.4%，很大程度上仍是因前期正回购利率偏高而采取的适应性操作，也是对国务院要求降低融资成本的响应。最近的R007平均加权利率降到了今年以来的低位，前期3.5%的14天正回购利率明显偏高，对于货币市场利率的指导作用弱化。上周传言央行向股份制银行提供约2000亿元SLF，路透报道利率为3.5%（较前期利率也有所降低），以支持实体经济并平滑年底资金波动。央行定向放松促使上周隔夜和7天回购利率分别下降4.26个和0.65个基点，至2.48%和3%。

国债收益率全面大幅下跌，信用利差明显扩大。利率债而作为成飞集成旗下主营动力电池业务的子公司收益率全面她辩解说拘捕是因为误以为遭到绑架。她的律师道格拉斯 威廉(Douglas Williams)也为她辩解说下行：

国债10年期收益率大幅下跌19个基点至3.81%。10年期与1年期的金融债利差上涨1.67个基点至44.07bp。信用债收益率整体下行，但下行幅度小于利率债；信用利差明显扩大，5年期AA+中票利差上升15.55个基点至1.94%。

M2增速“定向调控”,社融余额增速下滑。9月M2同比增长12.9%，人民币存款增加9243亿元，新增贷款8572亿元。表外融资继续收缩，社会融资规模余额增速为14.6%，连续三个月下滑。信贷增长继续恢复，中长期贷款保持稳定，短期贷款取代票据贴现冲规模。存款偏离度考核对“冲时点”现象的遏制，反映在企业存款上更明显，而居民储蓄则是新增幅度小于同期。人民币汇率缓慢走升，资金大举逃离全球股基。上周五美元兑人民币即期汇率报收于6.124元，当周累计升值69个基点；美元指数上周跌幅近0.75%。EPFR显示全球股票基金净赎回额高达近20亿美元，为连续第三周出现资金净流出。全球新兴市场股票基金该周的净赎回额为23亿美元，连续第二周出现净流出。

回购利率下调及传闻的SLF显示政策延续区间调控定向调控思路。国务院仍继续强调区间调控定向调控思路，在通胀走低和美国近期经济数据走弱加息预期出现反复的背景下，降息降准的预案可能会提出，但预计不会轻易出台。央行对全面降准降息仍投鼠忌器，定向政策以及PSL、SLF和正回购利率下调等灵活性主动性较高的工具仍是央行首选。